| 對于鋼鐵行業(yè)下半年的投資策略，我們認為，行業(yè)的整體估值水平有進一步調整的壓力，給予其“同步”的投資評級。目前看來，鋼鐵行業(yè)整體產能過剩抑制鋼價走強。同時，在鐵礦定價能力方面的嚴重缺失將拖累行業(yè)整體盈利水平下滑；而且行業(yè)集中度水平偏低，也使其整體的競爭更加充分，限制了盈利水平的提升。
2010年隨著中國鋼鐵產業(yè)產能的再度釋放，生產恢復了高速增長的態(tài)勢。前4個月累計粗鋼產量達到21386.5萬噸，同比增速高達25.4%。 2010年1至4月，每月的粗鋼產量都保持在5000萬噸以上。按此增速，預計2010年全年中國粗鋼產量將達到6.5億噸。與2009年相比，鋼材市場需求已得到顯著恢復，特別是基礎設施建設用鋼及工業(yè)用鋼，都保持快速增長的勢頭，同時出口鋼材數(shù)量的增速也較快。
由于國內鐵礦資源日趨匱乏，在國內鋼鐵生產高速增長的同時，近年來中國鐵礦石原料對外依賴度不斷提高。與我國鐵礦采購高度分散不同的是，國際鐵礦生產高度集中，且鐵礦巨頭擁有從礦山開采到鐵礦運輸、港口乃至海運的完整的鐵礦銷售產業(yè)鏈，我國鋼鐵企業(yè)的鐵礦定價能力嚴重缺失。
從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，鋼鐵工業(yè)是一個較為成熟的工業(yè)體系，其估值水平相對來說較為穩(wěn)定。美國、歐洲、日本自上世紀70年代基本完成工業(yè)化以來，鋼鐵產量多年來保持穩(wěn)定。韓國等國家也在上世紀80年代后期基本完成工業(yè)化。總體來看，全球主要發(fā)達國家市場中，鋼鐵公司的估值水平總體偏低。其市盈率多年平均保持在10至20倍的水平。中國的鋼鐵工業(yè)經(jīng)過2003至2008年的高速發(fā)展后，目前已進入重化工業(yè)進程的后半段。隨著行業(yè)整體發(fā)展速度的回落，其估值水平也將逐步進入低估值時期。
基于對近期國內鋼材市場供需平衡關系的分析，我們認為，由于鋼鐵工業(yè)產能過剩的壓力依然巨大，而市場需求增速將出現(xiàn)減緩，2010年下半年鋼價雖可能出現(xiàn)反復，但總體走低。同時下半年鋼材價格的走勢，將在很大程度上受到鐵礦石、焦煤等原材料價格走勢的影響。預計2010年鋼鐵業(yè)的平均噸鋼利潤水平將維持在200元/噸以下，行業(yè)將重新進入低利潤時期。
我們認為，由于中國鋼鐵工業(yè)對進口原料依賴度不斷提升，加上產業(yè)高度分散，導致其在上游及下游定價能力的嚴重缺失，從而使得行業(yè)整體的盈利水平缺乏足夠的穩(wěn)定性。同時在下半年，仍將持續(xù)受到產能過剩和市場需求不足的影響，行業(yè)盈利水平將可能面臨持續(xù)下滑的風險，行業(yè)整體估值水平有進一步調整的壓力。個股方面，看好行業(yè)地位突出和具備規(guī)模優(yōu)勢的龍頭鋼鐵企業(yè)鞍鋼股份以及具備較高成長性的區(qū)域龍頭企業(yè)重慶鋼鐵(01053.HK)，給予兩家公司“長線買入”的投資評級。 |
