| 對于鋼鐵行業下半年的投資策略，我們認為，行業的整體估值水平有進一步調整的壓力，給予其“同步”的投資評級。目前看來，鋼鐵行業整體產能過剩抑制鋼價走強。同時，在鐵礦定價能力方面的嚴重缺失將拖累行業整體盈利水平下滑；而且行業集中度水平偏低，也使其整體的競爭更加充分，限制了盈利水平的提升。
2010年隨著中國鋼鐵產業產能的再度釋放，生產恢復了高速增長的態勢。前4個月累計粗鋼產量達到21386.5萬噸，同比增速高達25.4%。 2010年1至4月，每月的粗鋼產量都保持在5000萬噸以上。按此增速，預計2010年全年中國粗鋼產量將達到6.5億噸。與2009年相比，鋼材市場需求已得到顯著恢復，特別是基礎設施建設用鋼及工業用鋼，都保持快速增長的勢頭，同時出口鋼材數量的增速也較快。
由于國內鐵礦資源日趨匱乏，在國內鋼鐵生產高速增長的同時，近年來中國鐵礦石原料對外依賴度不斷提高。與我國鐵礦采購高度分散不同的是，國際鐵礦生產高度集中，且鐵礦巨頭擁有從礦山開采到鐵礦運輸、港口乃至海運的完整的鐵礦銷售產業鏈，我國鋼鐵企業的鐵礦定價能力嚴重缺失。
從發達國家的經驗來看，鋼鐵工業是一個較為成熟的工業體系，其估值水平相對來說較為穩定。美國、歐洲、日本自上世紀70年代基本完成工業化以來，鋼鐵產量多年來保持穩定。韓國等國家也在上世紀80年代后期基本完成工業化。總體來看，全球主要發達國家市場中，鋼鐵公司的估值水平總體偏低。其市盈率多年平均保持在10至20倍的水平。中國的鋼鐵工業經過2003至2008年的高速發展后，目前已進入重化工業進程的后半段。隨著行業整體發展速度的回落，其估值水平也將逐步進入低估值時期。
基于對近期國內鋼材市場供需平衡關系的分析，我們認為，由于鋼鐵工業產能過剩的壓力依然巨大，而市場需求增速將出現減緩，2010年下半年鋼價雖可能出現反復，但總體走低。同時下半年鋼材價格的走勢，將在很大程度上受到鐵礦石、焦煤等原材料價格走勢的影響。預計2010年鋼鐵業的平均噸鋼利潤水平將維持在200元/噸以下，行業將重新進入低利潤時期。
我們認為，由于中國鋼鐵工業對進口原料依賴度不斷提升，加上產業高度分散，導致其在上游及下游定價能力的嚴重缺失，從而使得行業整體的盈利水平缺乏足夠的穩定性。同時在下半年，仍將持續受到產能過剩和市場需求不足的影響，行業盈利水平將可能面臨持續下滑的風險，行業整體估值水平有進一步調整的壓力。個股方面，看好行業地位突出和具備規模優勢的龍頭鋼鐵企業鞍鋼股份以及具備較高成長性的區域龍頭企業重慶鋼鐵(01053.HK)，給予兩家公司“長線買入”的投資評級。 |
