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春節假期歸來，焦煤期價未能延續節前的強勢，1905合約自1320元/噸上方回落。雖然限制澳煤進口加劇了國內優質低硫主焦的緊缺，且煤礦復產緩慢，但下游焦鋼企業庫存高企，補庫延后，預計2月底前焦煤期價將蓄勢整理。
澳煤進口受限 蒙煤通關未恢復
1月底，北方港口陸續傳出限制澳煤進口通關的消息。據現貨渠道證實，個別港口只允許卸貨，但不給通關放行。節后，澳煤進口限制仍未解除。南方及華東部分港口也不同程度地限制澳煤通關，通關時間普遍延長為30—45天。
目前，進口限制嚴格，通關時間延長，加上船舶的滯期費、貨物的堆存費，進口成本大幅攀升，貿易商及生產企業普遍持觀望態度。
此外，自去年11月進口煤平控政策實行以來，蒙古焦煤進口通關也未恢復至正常水平。2月8日開始，陸續恢復通關，但日通關量僅200余車，不足正常水平的20%。
我國優質低硫低灰主焦煤一直較為稀缺，進口煤是國內市場的重要補充，占總供應的13.5%。其中，澳大利亞和蒙古分別是國內第一大和第二大焦煤進口國。焦煤進口受限會導致下游鋼焦企業被迫轉向山西等地采購低硫主焦資源，進一步加劇國內優質主焦的緊缺，后期優質資源溢價將繼續擴大。
煤礦和洗煤廠陸續復工 國產貨源緩慢增加
國營煤礦的春節假期普遍在5—7天，初六復工，而山西、陜西的民營煤礦一般要正月十五，甚至更靠后。由于春節假期較長，而且為了滿足環保“原煤不落地，精煤不露天”的要求，煤礦持續進行焦煤去庫存。目前，原煤資源較少，洗精煤資源稀缺，煤礦和洗煤廠恢復到正常生產水平仍需時日，再加上山西等主產地嚴查超產超采，國產焦煤供應偏緊格局暫難改變。
鋼焦利潤萎縮 焦煤庫存偏高
去年11月開始，鋼價自高位大幅下跌，鋼廠長流程毛利由1300—1400元/噸快速滑落至不足500元/噸。雖然12月中旬以后，毛利水平有所回升，但近期鐵礦石價格大幅上漲再度擠壓鋼廠利潤。焦炭價格經過6輪累計650元/噸的下跌，焦化現金利潤更是壓縮至100元/噸，山西及內蒙古部分焦企一度進入虧損狀態。下游對焦煤特別是供應相對充裕的配煤資源的降價訴求較為強烈，但受焦煤供應偏緊的影響，利潤傳導并不順暢。
另外，根據鋼聯統計，截至2月8日當周，230家獨立焦化廠煉焦煤庫存為1666.59萬噸，可用天數為18.26天；110家鋼廠煉焦煤庫存為908.86萬噸，可用天數為18.10天。雖然春節期間下游冬儲庫存有一定消耗，但整體庫存水平仍處于高位，預計焦鋼企業在3月中旬前對焦煤依然按需采購。下游去庫存導致供應相對充裕的配煤資源面臨降價壓力。
賣交割有利可圖 倉單成本制約盤面
焦煤期貨將于1907合約開始施行新的交割標準。作為舊合約的最后一個主力合約，買交割方無法轉拋遠月，接貨后只能走現貨渠道，這將削弱1905合約的買交割意愿。同時，現階段，舊合約對標盤面最便宜可交割貨源仍是山西簡單混煤，截至2月13日，其理論現貨成本在1328元/噸。據了解，有資源優勢的洗煤廠可在1250元/噸交割貨源。一旦盤面給出交割利潤，勢必刺激大量賣交割入場。
結合上述分析，預計近期焦煤1905合約將在1250—1330元/噸的區間內運行。操作上，建議關注基于優質主焦與煉焦配煤價差擴大的1905與1909合約的反套策略。
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