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根據四大礦山三季度最新的產量報告，2018年四大礦山產量增長有可能實現年初預期的4000萬噸，原因是三季度淡水河谷、必和必拓和FMG產量加速釋放。1—9月，力拓、必和必拓以及淡水河谷產量同比分別增長532萬噸、1236萬噸和1050萬噸，FMG產量同比減量縮小至60萬噸，四大礦山1—9月產量合計同比增長2758萬噸。根據礦山生產計劃，預計四季度力拓、必和必拓和FMG無明顯增量，產量增長將主要來自淡水河谷，約1300萬噸。
未來新增產能有限
從礦山庫存來看，三季度力拓和必和必拓鐵礦石庫存管理依然較好，基本上實現季度零庫存；而淡水河谷和FMG季度庫存繼續處于高位，其中FMG季度庫存創新高。結合產量預期，預計四季度力拓、必和必拓基本上可以實現產銷平衡，FMG通過去庫存來實現發貨平穩或小幅增長，而淡水河谷由于庫存較高且有較大的新增產量，因此存在較大的發貨壓力。
國內方面，1—8月鐵礦石進口同比減少406萬噸或0.6%；國內礦山減產，精粉產量下降。據中國冶金礦山企業協會與中國聯合鋼鐵網對全國鐵精粉產量的統計，1—8月全國鐵精粉產量為15516萬噸，同比減少1121萬噸或6.7%。簡單加總，1—8月我國鐵礦石供應同比減量1527萬噸。需求方面，1—8月我國生鐵產量同比增長2557萬噸或5.3%，相當于鐵礦石需求同比增長4091萬噸。因此，1—8月我國鐵礦石供應邊際上存在缺口，港口鐵礦石庫存自4月開始持續下降，供需呈現緊平衡。
根據以往淡水河谷發往我國鐵礦石占其總發貨量50%的經驗，假設四季度淡水河谷增量鐵礦石發到我國650萬噸，并且這部分增量構成四季度我國鐵礦石進口的主要增量，同時假設9—12月國產鐵精粉產量同比持平，那么簡單計算，四季度我國鐵礦石供應同比增加650萬噸，折算生鐵產量406萬噸，日均4.4萬噸。
我們認為，在2018年采暖季鋼鐵限產嚴禁“一刀切”的政策導向下，環保限產最嚴厲的時期已經過去，鐵礦石需求有望邊際改善，采暖季生鐵產量將超去年同期。經測算，2018年采暖季唐山限產比例從去年的50%下調至33%，采暖季將釋放高爐產能750萬噸左右，在高利潤驅動下，假設產能利用率為80%，那么生鐵產量將達到600萬噸，日均5萬噸，超過鐵礦石新增供應量。因此，四季度鐵礦石供應邊際上仍存在缺口，供需將維持緊平衡。
長期以來，我國國產鐵礦石產量分布集中在我國鐵礦石供給-成本曲線（海運+國產）的最右端，屬于邊際高成本供應。
成本支撐作用明顯
2014年以來，隨著四大礦山新增產能投放對邊際礦山的持續擠出，我國鐵礦石（折62%品位）產量已從2013年4億噸以上迅速下降到2億—2.5億噸區間波動。從2016年開始，我國鐵精粉平均完全成本折CIF止跌企穩，在55—65美元/干噸之間窄幅波動，平均58美元/干噸，按6.8左右的匯率折算，約490元/干噸。我國鐵礦石供給-成本曲線（海運+國產）邊際高成本端的變化趨向平緩。
我們認為，由于未來鐵礦石新增產能有限，低成本礦擠出高邊際成本礦的新陳代謝過程將告一段落，邊際供應逐漸進入穩態，國產鐵礦石對價格的成本支撐作用將愈加明顯。2016年4月以來，普氏62%Fe鐵礦石價格指數多次觸及國產鐵礦石平均成本后獲得支撐。
預計四季度鐵礦石供應有望維持緊平衡，價格存在上漲空間。1901合約短期在490元/干噸附近存在較強支撐，四季度將觸及550元/干噸，甚至更高。
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