一、心理預期影響大于實際影響
用“忽如一日暴風來”形容1月12日的金融市場最恰當不過了，在上周四央行突如其然上調3月期央票發行利率的背景下，原本市場預期1月12日一年期央票4-5個基點的漲幅一下躍居為8個基點，此為超出預期之一。再者，央行近期對央票發行利率的上調引發了對存款準備金率上調的擔憂，但由于央行近期頻繁的操作，市場普遍預期短期內可能不會同時上調準備金率，然12日晚7點，一則“央行上調存款準備金率0.5個百分點”的消息幾乎充斥了整個互聯網，著實讓廣大投資者倒吸一口冷氣。
細化一點來看，央行1月7日在公開市場招標發行的600億3個月期央行票據利率結束了連續18周的持平記錄，較前期利率1.328%提高4.04個基點，股市在當日應聲而落，而大宗商品市場則是盤中全線跳水，期鋼主力盤中一度跌停，振幅高達200多元，可見央行收緊流動性的信號影響之大，也說明當前大宗商品的金融屬性均較強，除基本面一定程度上的支撐之外，商品的牛市在某一種程度上可以說是由資金堆砌起來的。
經歷過“黑色星期四”之后，本周1年期央票利率的上調早已在市場的預期之中，大多數機構紛紛預測會有4-5個基點的上浮，而實際1月12日中標利率從1.7605%變為1.8434%，攀升了8.29個基點，再次超出市場預期。不過，這也在情理之中，新年第1周國內新增貸款6000億的傳聞使得通脹預期再度升溫，央行此舉意在引導央票發行利率走高，有助于防止年初信貸過快增長，實現平衡放貸，以達到管理通脹預期的目的。
不過還未等市場反應過來，央行再出重招，直接宣布提高存款準備金率0.5個百分點，事件的發生在市場預期之中，然而事件的發生時間卻遠遠先于市場的預期，這或許還是為了抑制年初各商業銀行的放貸沖動，1周6000億的新增貸款讓央行也感到恐慌。另一方面，國資委1月7日表示，央企要慎重進入股市、房地產和期貨等高風險領域，相關政策規定也表明了上層開始重視對投機資金的抑制。
但此次對準備金率的上調，實際影響遠遠小于心理預期影響，據測算，此次上調0.5個百分點，回籠貨幣不到3000億，而央行1周通過公開市場操作就能回籠1000億，對銀行放貸的實際抑制作用并不明顯。但這卻釋放了一個很重要的信號，2010年的貨幣政策開始進入調整階段，加息時點也不排除提前的可能性。然央行的此舉并不違背2010年“適度寬松”的貨幣政策基調，總體來說全年充裕的流動性格局并不會改變，整體經濟復蘇的路徑依然如舊，資本市場總的趨勢依然向好，但短期內受此“重大利空”影響，下跌回調是必然的，時間可能不會太短，但回調的幅度相對有限。
二、鋼市有驚無險
對于鋼材市場而言，準備金率的上調對于當前金融屬性凸顯的鋼材價格必然也會產生較為直接的影響，在當前期貨價格引導現貨價格的市場之中，筆者認為其影響與后期走勢可總體概況為以下幾點：
1、正如7日三月期央票利率上浮對期鋼的影響一樣，此次準備金率的上調對于資本市場來說是一大利空，由此引發期鋼的下跌也必不可免。從走勢可以看出，當前鋼材期貨市場與A股市場依然保持了較高的關聯度，股市依然是鋼材期貨市場的風向標，而期貨市場又是鋼材現貨市場的風向標。貿易商資金堆砌起來的信心在震蕩盤整以及消息頻發期顯得異常的脆弱，任何的風吹草動都會引發其恐慌情緒。從實際層面上來看，流動性的收緊對鋼材期貨的參與者來說也會產生一定程度的影響，導致部分資金撤離期貨市場，引致期貨市場的下跌，不過這種影響很小，市場預期與信心才是主要因素。
2、準備金率的上調可能會導致當前鋼材居高不下的庫存有所減少，但影響不會太大。資金鏈的收緊可能會導致部分貿易商手中資金出現短缺現象，而這將直接導致前期由于冬儲、質押等一系列原因而形成的高庫存壓力有所減輕，不過就像其對于實際資金面的影響一樣，對庫存的影響也不會太大，春節前后消費淡季高庫存依然是一種常態。
3、成本的支撐封殺了鋼價下行的空間。除資本市場的因素之外，近期鋼價的上揚還有很大程度上是因為原料成本的上漲，進口印礦粉價格節節攀升，目前63.5%品位進口印度礦到岸價格已高達136美元/噸；全國焦煤資源供應緊張、公路運輸不暢，運費不斷趨漲等使得焦炭價格也堅挺不下，山西、山東等地焦協紛紛大幅上調元月份焦炭指導價格，目前山東二級冶金焦指導價已高達2100元/噸。因此鋼價雖然在利空因素下有所下行，但礙于成本的支撐，幅度并不會很大。
4、陰跌后震蕩整固為主，整體盤上走勢并不會發生改變。短期利空影響雖有，但卻不必過分放大其影響力，市場沒有必要過分悲觀。在房地產投資由新開工到對鋼材產生實際消費靠近3個月左右的時間差以及整體供需格局來看，2010年房地產投資將成為另外一大拉動鋼材消費的主力；而基建投資依然保持強勁，對建材消費的拉動作用依然明顯；國內外汽車、機械等工業行業的逐漸回暖將帶動板材類產品的消費，出口的復蘇將對鋼材消費貢獻匪淺，全年向好行情幾成定局。不過春節前，弱勢需求面、強勢成本面以及流動性的收緊等眾多因素使得鋼價在短期陰跌后維持弱勢震蕩的概率較大，上漲的空間有限。
而在鋼材期貨具體的操作上，對短線而言，震蕩盤整期間最優的交易策略則是減少入場次數；對長線而言，在大勢確立的前提下，適當的降低倉位、做好風險控制是其首要目標；對套利者而言，大漲之下rb1009與rb1010之間的價差數日內由50元左右擴大到100元左右，大跌能否縮小其價差使其再現較好套利機會尚不能下定論，具體情況需具體分析，但很多機會都是出現在大漲大跌之際，建議投資者給予適當關注。
雖然央行此次上調準備金率的實質性作用并不太大，但是配合公開市場操作、窗口指導等，必定會對流動性起到一定程度的控制作用，并且預期后期央行還會繼續采取相關措施對資金面進行調控，控制通脹、平穩信貸的決心可見一斑，對整體市場的信心影響較大，流動性也會逐步收緊，調整大幕拉開，對市場的進一步影響不容忽視。對此，市場參與者應予以密切關注。 |
