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5月以來，商品市場動蕩加劇。國內電解鋁基本面表現尚可，新產能投放緩慢，下游需求旺季釋放，鋁錠持續去庫存。但經歷前期大幅拉漲之后，利多出盡，疊加宏觀面不穩定因素，滬鋁上行乏力。外盤鋁價走勢則更為弱勢，歐洲制造業數據不佳，LME庫存大幅增加，俄鋁被解除制裁回歸市場及海德魯復產時間可能提前等諸多利空疊加，對外盤鋁價形成較大壓制。
全球經濟數據喜憂參半
國內方面，近期公布的PMI、社融數據等出現了一定的回落。進出口方面，海關總署公布的數據顯示，4月出口同比增速僅3.1%，大幅低于前值21.3%，也低于預期的8%，貿易賬數據953.7億，相比前值2212.3腰斬過半，低迷的數據與當前國際環境不確定性密切相關。中美貿易摩擦可能再度升級的信號對于后續鋁材出口形成持續壓力，滬鋁存在回落風險。
成本端持續下移
成本方面， 自去年下半年以來，氧化鋁價格下跌超過20%，預焙陽極、氟化鋁均保持下跌態勢，導致電解鋁成本持續下移。近來由于電解鋁下游需求旺季，企業利潤增加，市場投復產積極性增加，對氧化鋁需求回升，疊加部分大廠惜售，氧化鋁市場價格底部企穩，出現反彈。但二季度為氧化鋁廠產能集中釋放周期，其新增產能仍高于減產產能，隨著后續氧化鋁新增項目的跟進，加上海德魯復產呼聲較高，年內可釋放的氧化鋁體量較大，這將進一步強化氧化鋁供應過剩的局面，對氧化鋁價格形成壓制。值得注意的是，由于產能提升需要一定的時間周期，加之目前電解鋁企業利潤較好，因此預計5月國內氧化鋁價格依然會保持堅挺，但整體不具備大漲基礎。
供應方面，2018年下半年鋁價加劇下跌，鋁企虧損嚴重，導致減產規模攀升。2018年全年國內減產產能規模超過300萬噸，直至2019年一季度，減產產能還在持續增加。2019年新增產能增長不及預期，主要是由于一季度電解鋁行業有較大虧損以及政策性限制階段性收緊，之前預期的大量新產能投產由于部分置換產能進度問題而釋放緩慢。直至4月，由于宏觀轉暖疊加鋁下游需求旺季，去庫存加快，鋁價加速上行，電解鋁行業利潤大幅修復。行業利潤改善，加上部分地區工業電價下降將直接導致5月開始電解鋁產能投放速度加快。 復產方面，除云鋁、百合、西部水電、魏橋等已確定二季度復產，廣西、內蒙古、陜西等地電解鋁新產也能將持續釋放。整體來看，復產產能達產后，電解鋁供應呈現上升趨勢，壓力將在三季度體現。
出口面臨回落
下游訂單環比轉好，開工率上升，旺季如期而至。鋁材消耗主要在房屋結構裝修階段。近期房貸利率下調，地產企業資金鏈有所緩解，加快施工進度，預計房地產開發投資將會保持一定增速，從數據看，反映鋁材消耗的相關的竣工、施工及投資數據均有較好程度的好轉。庫存數據則很好地說明了這一點。出口方面，2019年3月我國未鍛軋鋁及鋁材出口54.6萬噸，環比增加。 但后期在關稅壁壘、滬倫比值返升、反傾銷制裁以及外需減弱的聯合作用下，預計鋁材出口將有所回落。
綜合來看，基于二季度出口訂單仍不確定，新增及復產產能持續投放，或將改變鋁市供需格局。但目前依舊處于需求旺季，去庫存態勢良好，使得鋁價整體處于高位振蕩。中長期來看，鋁錠庫存絕對值較高，成本在下半年有走弱的趨勢，供給壓力抬升，疊加消費淡季來臨， 鋁價并不具備趨勢性上漲的動能。
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