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在二季度傳統消費旺季來臨之際，市場對當前銅價階段性反彈仍存一定爭議。廢金屬資訊網記者在采訪中發現，宏觀與供需邊際改善成為公認的支撐銅價反彈的核心因素。
宏觀與基本面共振 銅市前景向好
國信期貨研發部主管顧馮達向記者表示，2019年以來，全球主要經濟體貨幣政策收緊步伐放緩，在貿易摩擦加劇及地緣政治起伏不定的背景下，全球經濟出現回落跡象，國內外流動性逆周期調控提振金融市場，以大宗工業品為代表的商品價格進入階段性反彈的窗口期。
“從今年以來的行情看，有色金屬板塊冷熱不均，銅鋁不溫不火，鋅鎳火爆大漲，鉛則遇冷重挫。”顧馮達表示，截至4月15日，滬銅期價累計漲幅不足3%，與其他工業金屬相比可謂“相形見絀”。但他認為，進入二季度后，預計在宏觀大環境改善、供應擾動和消費啟動的利好背景下，銅價將回暖。
東證衍生品研究院分析師曹洋認為，銅市基本面接下來會有階段性改善，核心邏輯是供給增速的階段性放緩，疊加需求方面的邊際改善。同時，考慮到美聯儲加息節奏放緩、中美貿易談判取得階段性成果以及國內政策逆周期調控逐漸起效，他認為宏觀環境在二季度也對銅價有利多支撐。
記者采訪中了解到，由于銅礦前期產能投入高、投資周期長，短期內難以快速增加產能，而全球銅需求保持穩定增長。受此影響，今年以來，國際機構及國內有色行業普遍看好銅市前景。
顧馮達表示，今年國內銅冶煉企業的產能瓶頸主要集中在銅精礦和廢雜銅等原料供應限制。銅冶煉企業的產能釋放程度，往往根據加工費和銅價趨勢性變化進行動態調整。
“可以說，銅精礦加工費水平的高低是反映銅礦供需變化的晴雨表。一般而言，當銅礦供應短缺時，礦山在與冶煉廠商的談判中占主動地位，其支付的加工費就會下降；反之，當銅礦供應充裕時，其支付的加工費就會上漲。”他說道。
相關數據顯示，我國大型銅冶煉商2019年第二季度的最低加工精煉費用（TC/RC）下調逾20%，至每噸73美元（或每磅7.3美分），這不僅低于2019全年銅冶煉長協加工費的80.5美元/噸，更低于前幾年水平。對此，他表示，近期銅礦加工費的超預期下調，也表明今年全球銅精礦供應更加緊張。
國內冶煉廠檢修忙 精煉銅相對緊俏
據廢金屬資訊網數據預測，2019年我國銅精礦產量約為163.3萬金屬噸，較2018年增加10.3萬噸，增速為6.7%。但從銅產業鏈來看，我國是全球最大的銅消費國，而銅料的自給率不足30%。
“由于國內大型銅礦項目較少，且很多項目后續開采面臨產能分散、產能限制、銅礦品位低等多種問題，國內銅精礦產量增長空間相對有限，也造成我國銅市場對外依賴度高，供需極易受到國外市場影響。”顧馮達說。
曹洋表示，4月份國內精銅產量增速將有所放緩，新增產能投放的節奏低于市場預期，需要注意4、5月份國內冶煉廠檢修的超預期。同時，國外冶煉廠受擾問題尚未得到有效解決。
SMM數據顯示，今年3月我國電解銅產量約為75.11萬噸，環比增長4.38%，同比增長5.28%；1—3月電解銅累計產量為220.69萬噸，累計增幅4.17%，產量增長幅度低于市場預期。
據了解，4月份國內多數銅冶煉廠有檢修計劃，對總體產量影響較大。從SMM統計的各冶煉廠的排產看，預計4月份我國電解銅產量為68.79萬噸，環比減少8.41%，同比減少6.76%；1—4月累計產量為289.48萬噸，累計增幅降至1.35%。
海通期貨研究員李超向記者表示，雖然市場普遍預期上半年冶煉廠集中檢修將對TC形成支撐并減少精銅供應，但是根據其調研與估算，今年冶煉廠檢修影響的產量與去年基本持平，銅價如果在二季度繼續上漲，可能更多地需要依靠下游超預期消費數據的支撐。
傳統旺季將至 聚焦銅消費復蘇
李超對廢金屬資訊網記者表示，隨著二季度傳統消費旺季來臨，市場對于國內下游消費力度及穩增長政策實際執行效果仍持觀望態度。銅價的交易邏輯或許正在從去年下半年以來的宏觀邏輯主導轉變為基本面邏輯主導。
“目前上期所銅庫存在25萬噸左右，近期繼續去庫。今年累庫高度處于2016年以來的較低水平，與2015年相當，今年的去庫速度也較近3年偏低，庫存下降的斜率和量級均偏小，后期仍需持續觀察國內的去庫速度以及下游消費復蘇力度。”他說。
曹洋認為，國內空調產銷在3月份開始轉強，家電行業對銅的需求或階段性改善。同時，汽車產銷增速降幅也有所收窄，國內新能源汽車快速發展將帶動銅箔產能不斷釋放。這兩方面的需求階段性回升的可能性較大。但是，電網行業對銅需求的支撐，可能要到下半年才能看到。
從國外來看，發達國家受經濟增速放緩的困擾，銅需求或繼續轉弱；東南亞等新興市場增速或持穩，因潛在需求的不斷釋放。他表示，國內需求預計階段性轉好的可能性很大，因宏觀角度已看到更多經濟見底信號，疊加市場情緒的轉好，國內銅終端需求或逐漸轉好。總體上看，銅需求內強外弱，結構性改善已在路上。
供需緊平衡下 二季度銅價何去何從
市場分析認為，今年全球銅市供需維持“更緊平衡”態勢，盡管我國銅產業在供給側改革中壓力較小，然而考慮到國外銅精礦增速放緩、中國需求預計回升、全球銅表觀庫存水平偏低等因素，市場不乏中長期多頭。
曹洋認為，銅價在二季度或振蕩走強，滬銅主力合約目標價在51000元/噸。但是，他表示，出現單邊趨勢性大漲的可能性不大，核心邏輯在于供給增長放緩是階段性的，而需求也僅是邊際改善而非顯著回暖。
李超則表示，3月份以來，滬銅始終處于48000—50000元/噸的區間內波動，滬銅持倉和成交量3月初以來均出現一定程度的下降。與此相對應，3月以來CFTC非商業凈持倉由32156張下降到3014張，非商業多頭減倉和空頭增倉使得目前凈持倉相差無幾，反映在期貨盤面上就形成了區間內窄幅振蕩的走勢。結合宏觀方面，在不出現較大干擾事件的情況下，預計二季度銅價將維持振蕩偏弱格局。
“目前上游原礦供給增量有限，中游冶煉雖產能略有過剩，但在原礦供應的制約下，難以形成大量的精銅供應增量，加之下游需求持續回暖，預計2019年銅供應缺口將持續存在。從產業基本面來看，未來2—3年全球銅市將是景氣周期，只要宏觀環境不出現重大變化，銅價將易漲難跌。”顧馮達說。
就二季度而言，他表示，全球央行貨幣政策的寬松預期將對銅等大宗商品帶來積極影響，銅價在50000元/噸關口下方夯實支撐，目前宏觀與基本面的改善令空頭有所顧忌，還需關注冶煉檢修節奏、下游消費開工以及國內外庫存的變化。
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