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?.預計今年二季度的外礦供應量，我們認為環(huán)比增加，而同比有望減少，且澳巴表現(xiàn)各異。
?.對于二季度，我們認為在環(huán)保限制放松，以及礦價高企的刺激下，經(jīng)過兩個月的復產(chǎn)準備后，預計國產(chǎn)鐵精粉有望自二季度起產(chǎn)量逐漸增加，同比增加2%-3%。
?.套利方面，跨期套利推薦買i1909賣i2001正套，以及跨品種套利推薦買鐵礦賣熱卷，鋼廠產(chǎn)量增加利多原料利空成材，而二季度將迎螺紋消費旺季，故可考慮將熱卷作為空頭配置。
2018年鋼材價格受供給側(cè)改革推動上行，2019年一季度，鐵礦價格同樣也是受供應短缺預期的驅(qū)動而大幅上漲。一季度礦價在漲聲中走過。1月鐵礦價格延續(xù)12月走勢，繼續(xù)穩(wěn)步上漲。2月價格圍繞著巴西淡水河谷的潰壩事故而展開，月度普氏均價87.33美元，較1月均價76.03美元上漲14.86%。到了3月，淡水河谷再添一停產(chǎn)礦區(qū)，影響1280萬噸產(chǎn)量，全面利多鐵礦。但隨后事故處理方式體現(xiàn)出博弈加劇的特點，原本停產(chǎn)的礦區(qū)得以復產(chǎn)，當日鐵礦近乎跌停，隨后證實復產(chǎn)無法如期實現(xiàn)，鐵礦盤面開始反彈。價格走勢較為糾結(jié)，在多空因素均已體現(xiàn)，以及事故處理出現(xiàn)反復的情況下，行情體現(xiàn)為震蕩走勢。
展望二季度，鐵礦石價格能否再上新臺階？一季度的上漲邏輯能否在二季度兌現(xiàn)？我們從供需庫幾個方面梳理了鐵礦的基本面情況。
一、鐵礦石供給
國產(chǎn)礦供應方面，根據(jù)中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)與中國冶金礦山企業(yè)協(xié)會聯(lián)合推出的中國鐵精粉產(chǎn)量統(tǒng)計，2019年2月產(chǎn)量為1814.38萬噸，比1月份的1943.74萬噸減少129.36萬噸，降幅為6.66%。2月份日均產(chǎn)量為64.8萬噸，環(huán)比增加2.1萬噸，增幅為3%。2月份全國鐵精粉產(chǎn)量同比增加42.59萬噸，增幅為2.4%。2月累計同比減少55.82萬噸，同比增長率為-1.46%。
礦價經(jīng)過2月份大幅上漲，對于國產(chǎn)鐵精粉已具有擴產(chǎn)吸引力，2月份國產(chǎn)鐵精粉一年來首度出現(xiàn)同比正增長，但累計同比仍然是減量。3月份由于今年兩會對礦山限制弱于去年，今年僅在距離北京較近的保定、唐山、張家口等城市的炸藥受到明顯限制，而2018年兩會期間，整個河北省均處于炸藥停供狀態(tài)，今年的礦山限產(chǎn)力度明顯低于去年，因此3月鐵精粉產(chǎn)量預計同比維持小幅正增長。
對于二季度，我們認為在環(huán)保限制放松，以及礦價高企的刺激下，經(jīng)過兩個月的復產(chǎn)準備后，預計國產(chǎn)鐵精粉有望自二季度起產(chǎn)量逐漸增加，同比增加2%-3%。
從進口來看，2019年2月份我國鐵礦砂及其精礦進口量為8308萬噸，同比下降1.4%。1-2月為17440.1萬噸。與去年同期相比減少5.5%。
根據(jù)以往外礦發(fā)運規(guī)律，由于財報年度規(guī)定不同，通常下半年是巴西礦發(fā)運高峰，而上半年尤其是二季度，通常是必和必拓、FMG等公司沖刺年度目標的時期。全年下來，各個季度發(fā)貨相對均衡，一季度略少，約占全年的23%。預計今年二季度的外礦供應量，我們認為環(huán)比增加，而同比有望減少，且澳巴表現(xiàn)各異。
對于澳洲礦來說，二季度的供應節(jié)奏擾動主要為颶風洪水等天氣因素。今年澳洲礦區(qū)僅在一季度末遭遇了影響產(chǎn)量的颶風天氣，但并不代表二季度依然風和日麗，海洋性氣候使得夏季颶風常發(fā)，尤其在二季度初，成為影響海上作業(yè)及供應量的主要因素。此外，去年二季度澳礦突發(fā)多起安全事故，不考慮事故的情況下，今年在高礦價刺激下，澳洲礦石供應或會同比增加。
巴西礦方面，淡水河谷供應或在二季度呈現(xiàn)減量發(fā)運。2月4日晚間，巴西法院要求淡水河谷位于MinasGerais州的Brucutu礦區(qū)暫停生產(chǎn)。Brucutu礦區(qū)是該州規(guī)模最大的礦區(qū)，隸屬于東南系統(tǒng)，鐵礦年產(chǎn)能約3000萬噸。3月15日，淡水河谷官方表示收到法院關(guān)于暫停Timbopeba礦區(qū)一切作業(yè)活動及對應Doutor尾礦壩使用的命令。Timbopeba礦區(qū)位于MinasGerais州的OuroPreto市，每年生產(chǎn)1280萬噸鐵礦石。2月、3月均處于停產(chǎn)狀態(tài)的Brucutu礦區(qū)影響產(chǎn)量約250萬噸/月（3000/12=250），3月中停產(chǎn)的Timbopeba礦區(qū)影響產(chǎn)量約107萬噸/月（1280/12=107）。這部分減量將在二季度充分顯現(xiàn)。
一季度的鐵礦走勢，很大程度上受巴西淡水河谷潰壩事件的影響，事故-處罰-停產(chǎn)-復產(chǎn)-再停產(chǎn)，無不牽動著鐵礦上漲、回調(diào)的節(jié)奏，猶如2018年限產(chǎn)復產(chǎn)消息對鋼價刺激那般劇烈、直接。潰壩事故的影響不是兩三天就結(jié)束的，事故影響之大決定了它對鐵礦供需格局的影響是長期的、深遠的。巴西礦難事故回顧如下：
二、鐵礦石消費
2月份，全國鐵礦總消費量為9606萬噸，同比增加1.6%。1-2月份累計鐵礦消費為2.06億噸，同比減少1.2%。
3月開始，春節(jié)因素對鋼礦市場的影響逐漸消退，年前鋼廠儲存的鐵礦石庫存逐漸消耗，鋼廠陸續(xù)進行原料補庫，從礦石成交量來看也印證了鋼廠的補庫需求。3月“兩會”召開，會議再度提出環(huán)保目標，使得沉寂已久的限產(chǎn)令重回視野，對于鋼廠大規(guī)模補庫以及礦價上行帶來了一定壓力。
展望二季度，取暖季已結(jié)束，根據(jù)環(huán)保目標而制定的錯峰生產(chǎn)措施仍然會有，但邊際影響上開始轉(zhuǎn)弱。可以預期的是大量高爐準備在二季度復產(chǎn)。據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截止2019年3月29日，調(diào)研247家鋼廠高爐開工率75.73%，環(huán)比增0.7%，同比降2.21%，目前高爐開工率并未顯著恢復；伴隨強化管控執(zhí)行臨近尾聲，未來兩周有35家鋼廠（45座高爐）計劃復產(chǎn)，預計增加生鐵日均產(chǎn)能合計11.25萬噸；有4家鋼廠（4座高爐）計劃進行檢修，預計減少生鐵日均產(chǎn)能合計1.61萬噸。總體來看，高爐復產(chǎn)，鐵水增量，大概率會在二季度出現(xiàn)。
另一個影響礦石需求的因素為鋼材價格，即鋼廠利潤。目前鋼廠利潤已在低位，部分鋼廠略有虧損，鋼價受悲觀情緒影響繼續(xù)下跌的空間不大。即鋼價若是不發(fā)生暴跌，則礦價就有機會向上。
三、鐵礦石庫存與后期推演
得益于鐵礦自身供應的收縮，以及限產(chǎn)政策放松所帶來的消費增加，鐵礦石庫存總體較去年同期降低，鐵礦港口庫存由最高1.6億噸的高位回落到當前的1.4億噸水平，高庫存壓力減輕。
展望二季度，淡水河谷發(fā)貨減量，澳礦發(fā)貨略有增加但不足以彌補巴西的減量。4月份以后，庫存將開始出現(xiàn)連續(xù)降庫，由當前的1.4億噸下降至1.3億噸水平。當市場逐漸意識到鐵礦的供應短缺，預期被強化后，價格或?qū)殡S著庫存下降一步步走高。
四、后市展望、策略及風險點
2018年鋼材價格受供給側(cè)改革推動上行，2019年一季度，鐵礦價格也是受供應短缺預期的驅(qū)動。到了二季度，巴西潰壩事故導致的供應減量開始體現(xiàn)，而國內(nèi)正值取暖季限產(chǎn)取消、鋼材消費旺盛之際，鐵礦石的需求環(huán)比及同比都會增加。這對礦石庫存消耗來說比較有利，二季度港口庫存將會有較為明顯的庫存下降。
再次梳理礦石基本面，我們看到較為確定的是供應減少，需求增加，這種情況下多頭思路對待是勝率較高的選擇。當然做多也有風險，風險在于淡水河谷礦區(qū)復產(chǎn)的反復，以及國內(nèi)不定期的限產(chǎn)政策。落實到交易合約上，1905合約即將結(jié)束，單邊時間不夠，因此多頭合約可改為1909合約。或者可以考慮買入看漲期權(quán)。
套利方面，跨期套利推薦買i1909賣i2001正套，以及跨品種套利推薦買鐵礦賣熱卷，鋼廠產(chǎn)量增加利多原料利空成材，而二季度將迎螺紋消費旺季，故可考慮將熱卷作為空頭配置。
當然，任何交易都是有風險的，我們撰寫此文僅是通過研究分析與各位分享二季度可能的走勢，不構(gòu)成投資建議，交易面臨的風險可以關(guān)注巴西和澳大利亞發(fā)運是否超預期、唐山等河北地區(qū)燒結(jié)限產(chǎn)是否繼續(xù)執(zhí)行、鋼材價格是否超預期的虛弱等。
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