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受PMI數據超預期和鐵礦石價格拉漲影響，4月份前兩個交易日，螺紋鋼主力合約觸底反彈。不過，隨著采暖季限產結束，供應端料緩慢恢復，而4月份需求強度料低于去年同期，且鋼材需求中期走弱概率較大。故我們認為，4月份螺紋鋼價格走弱概率較大，同時考慮到鐵礦石供給收縮預期升溫，鋼廠利潤壓縮的確定性較高。
采暖季限產結束 鋼廠陸續復產
今年春節過后，螺紋鋼周度產量持續回升，最新數據為339.1萬噸，遠高于歷史同期水平，采暖季限產影響減弱是供給快速回升的主要原因。隨著采暖季限產的結束，空氣質量的好轉，環保限產對供給的抑制作用料進一步減弱。
近期唐山市公布了《唐山市重點行業2019年二三季度錯峰生產實施方案》，根據Mysteel相關測算，該方案整體影響鐵水產量約1350萬噸，其中二季度795萬噸，三季度555萬噸，低于采暖季限產期間的1753萬噸。同時，山東、江蘇等地采暖季限產政策陸續退出。因此，預計后期高爐產能利用率可能回升到80%附近，目前為74.74%。
高利潤提振鋼廠生產積極性
利潤變化是影響2019年供應的一個重要因素，目前長流程企業螺紋鋼毛利在600元/噸以上。同時，隨著廢鋼價格回落以及前期螺紋鋼現貨反彈，電爐鋼利潤已經回升至300元/噸左右的水平。受此影響，電爐鋼開工率近幾周明顯回升，截至3月29日當周，全國53家電弧爐企業開工率和產能利用率分別為74.23%和61.05%。預計高利潤將進一步提振鋼廠生產積極性，對螺紋鋼價格形成壓制。而考慮到電爐鋼供給彈性較大，2019年電爐鋼成本或成為螺紋鋼現貨價格的主要運行中樞。
4月需求強度料低于去年同期
3月份以后，螺紋鋼周度表觀消費量持續回升，目前已連續兩周位于400萬噸以上，上海線螺終端采購量數據也高于往年同期水平，但我們認為這種需求強度后期或難以持續。另一方面，今年華南雨季提前，之后會陸續進入華東梅雨季節以及華北高溫，因此從季節性角度講后期需求走弱概率也較大。
中期需求走弱概率較大。今年1—2月份，國內房地產投資同比增長11.6%，增速較2018年全年回升2.1個百分點，超出市場預期。不過1—2月份剔除土地購置費用后房地產投資增速為6.5%，2018年全年為-3.26%，這表明土地購置費用對地產投資的支撐作用在減弱，1—2月份地產投資的高增長主要是靠存量施工支撐。1—2月份商品房銷售面積同比下降3.6%，為2015年6月以來首度出現負增長，從歷史數據看，每一次商品房銷售面積轉負，新開工均會面臨較大的調整壓力。而新開工階段的鋼材用量遠大于施工階段，因此螺紋鋼需求下行壓力較大。
1—2月份基建投資繼續好轉，前兩個月增速為2.5%，較2018年回升0.8個百分點。目前，作為基建投資領先指標的挖掘機和重卡銷量均保持高速增長，疊加基建融資環境繼續改善，我們認為基建投資仍有進一步改善空間，但考慮到地方債務問題以及政府工作報告中公路、鐵路和水運投資目標均低于市場預期，預計其實際增速可能低于市場之前預期。
綜合來看，4月份之后，由南向北逐步進入季節性需求淡季，需求整體強度料弱于3月下旬。同時，房地產先行指標明顯回落，需求中期下行壓力較大。基建更多的是起托底和對沖作用，回升幅度或低于市場預期，故4月份螺紋鋼價格走弱概率較大。我們認為，后期螺紋鋼主力合約在操作上仍以逢高沽空為主，同時考慮鐵礦石供給收縮預期仍強，可考慮做空螺礦比套利。
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