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近期投資者樂觀情緒有所消退，加上下游消費復蘇推遲，滬銅主力合約回調后呈現振蕩走勢。增值稅降稅將于4月1日執行，滬銅因此波動加劇，重回近弱遠強結構，下游接貨動力表現不足。
刺激政策短期難見成效
宏觀方面，近期公布的經濟數據不盡如人意。數據顯示，2月社會融資規模增量為7030億元，比上年同期少4847億元。截至2月末，社會融資規模存量為205.68萬億元，同比增長10.1%。對比1月的數據，社融規模增量高達4.64萬億元，同比多增1.56萬億元，2月數據大大低于預期，同比增速拐頭向下，社融結構也未出現好轉。總體上看，國內刺激政策難以短期見效。而中美貿易的互動也將長期影響商品市場。
供給方面，近期境外礦山干擾頻出，嘉能可計劃削減其剛果Mutanda銅鈷礦產量， Mutanda是其當地最大的銅鈷礦之一，銅鈷產量分別為19.9萬噸、2.7萬噸，疊加銅礦入選品位持續下滑、礦山設備老化、資本開支下滑等潛在問題，令本就不充裕的銅礦供應進一步收緊，而印度Vedanta40萬噸的銅冶煉廠復產受最高法院阻撓，打破了市場前期對其復產的期待，預計將令精銅產量減少14.5萬噸。截至目前，銅精礦現貨TC報70—75美元/噸，較前期下跌明顯，預計未來銅精礦偏緊格局將延續。
2019年以來精廢價差逐漸走高，截至3月19日，精煉銅與不含稅廢銅價差為6100元/噸，較之前出現了一定的擴張。主要是由于今年的宏觀政策預期疊加供給端偏緊利好，銅價漲幅明顯，而廢銅價格傳導性弱，導致價差拉大。據SMM統計數據，1月我國共進口廢銅18.07萬實物噸，同比減少8%，但含銅品位的上升使得金屬噸同比大增39%，目前國內廢銅供應較為充足，廢銅制桿廠相繼復工，開工率回升，廢銅的替代作用，對精銅去庫存有一定的影響。
基本面多空交織
下游需求暫未有亮眼表現，汽車產銷數據大幅下滑，房地產數據增速回落。數據顯示，2月銅板帶箔企業開工率、銅桿線企業開工率季節性下滑，大型電纜產訂單與往年基本一致，短期未出現明顯好轉。部分大型銅加工企業成品庫存壓力較大，再結合其他金屬的消費情況，不符合此前的樂觀預期。
庫存方面，周度數據LME銅庫存為18.64萬噸，較前周增加6.97萬噸，COMEX銅庫存為4.96萬噸，較前周減少0.38萬噸，上期所銅庫存為26.46萬噸，較前周增加2.84萬噸；上海保稅區銅庫存環比上周五繼續增加1.15萬噸至58.3萬噸，全球四地庫存合計約108.36萬噸，較上周增加12.14萬噸，較去年同期減少23.82萬噸，較去年年底增加26.54萬噸。目前來看，國內處于季節性累庫，海外市場貿易商集中交倉，但是絕對庫存水平已經處于近幾年的偏低位置，這將為銅價提供支撐。
綜上所述，基本面多空交織，一方面，銅礦供應偏緊格局已達成共識，低庫存為銅價下方提供支撐。另一方面，目前下游消費未見起色，市場觀望情緒較為濃厚。若后市庫存出現拐點，疊加現貨需求強勁，滬銅走勢將企穩向上。
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