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節(jié)后滬鋼五連陰，回調(diào)幅度已超過(guò)5%，原本樂(lè)觀的市場(chǎng)氛圍又變得謹(jǐn)慎起來(lái)。元宵佳節(jié)已過(guò)，下游工地復(fù)工后，鋼價(jià)路在何方？
預(yù)期炒作結(jié)束 進(jìn)入利潤(rùn)兌現(xiàn)期
去年12月份以來(lái)，螺紋鋼價(jià)格持續(xù)上漲主要分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是黑色系各品種共振下跌后的估值修復(fù)，第二個(gè)階段是在螺紋鋼需求真空期，投機(jī)資金在宏觀利好和成本抬升影響下進(jìn)行預(yù)期炒作。永安期貨和銀河期貨席位在RB1905合約上的多空博弈受到市場(chǎng)關(guān)注，永安期貨席位在該合約上的多頭持倉(cāng)一度高達(dá)24萬(wàn)手，但在節(jié)前的最后一個(gè)交易日，凈多持倉(cāng)已經(jīng)從最高點(diǎn)18.8萬(wàn)手下降至11萬(wàn)手。筆者認(rèn)為，多頭如此大規(guī)模地撤離除了有春節(jié)長(zhǎng)假風(fēng)控的原因，更重要的原因可能是主力資金發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格上行之后現(xiàn)貨冬儲(chǔ)規(guī)模仍不及預(yù)期，多頭主動(dòng)撤退。由此可見(jiàn)，鋼價(jià)的核心關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)逐漸從需求真空期的預(yù)期推演走向節(jié)后需求的實(shí)際表現(xiàn)和利潤(rùn)兌現(xiàn)路徑。
前期需求真空期空頭力量主要來(lái)自宏觀對(duì)沖基金，鋼廠為保持出貨量不會(huì)主動(dòng)做空。但是在春節(jié)過(guò)后，鋼廠訂貨量表現(xiàn)一般，庫(kù)存加速累積，尋找利潤(rùn)兌現(xiàn)途徑的需求比較迫切，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格幾乎平水給鋼廠提供了較好的套保機(jī)會(huì)。從實(shí)際調(diào)研的情況來(lái)看，鋼廠和部分大貿(mào)易商對(duì)未來(lái)多采取邊走邊看的態(tài)度，套保盤(pán)比例逐漸增大，空頭力量有所加強(qiáng)。從永安期貨席位的持倉(cāng)變化亦可得到驗(yàn)證，凈多持倉(cāng)一直從節(jié)前的11萬(wàn)手下降至2.4萬(wàn)手，最低值曾達(dá)到7600手。
鋼礦主導(dǎo)邏輯分化 鋼廠主動(dòng)調(diào)整原料結(jié)構(gòu)
節(jié)前鐵礦石的強(qiáng)勢(shì)是支撐鋼價(jià)走強(qiáng)的重要因素，在國(guó)內(nèi)春節(jié)長(zhǎng)假期間出現(xiàn)的巴西礦難引起的礦山減產(chǎn)預(yù)期更是將黑色系看漲情緒推向高潮。筆者認(rèn)為，當(dāng)前黑色系內(nèi)部不同品種間的主導(dǎo)邏輯各不相同，春節(jié)前后亦有所變化，應(yīng)當(dāng)區(qū)別對(duì)待。
鐵礦石的主導(dǎo)邏輯是礦山生產(chǎn)事故引起的供應(yīng)減量預(yù)期，除了對(duì)情緒有較強(qiáng)的推動(dòng)作用，實(shí)際事件對(duì)鐵礦石遠(yuǎn)月價(jià)格的影響更大。而螺紋鋼的核心邏輯逐漸從宏觀利好和成本支撐回歸至需求端，地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)仍不樂(lè)觀，管樁等領(lǐng)先指標(biāo)表現(xiàn)不佳。若節(jié)前對(duì)螺紋鋼樂(lè)觀的邏輯需要延續(xù)，則下游需要出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)。從當(dāng)前的情況來(lái)看，在庫(kù)存拐點(diǎn)到來(lái)之前暫時(shí)看不到超預(yù)期的需求表現(xiàn)的存在。并且，鋼廠已經(jīng)加大低品礦的采購(gòu)力度，高低品價(jià)差收窄，更說(shuō)明鋼廠在主動(dòng)調(diào)整原料結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)潛在利潤(rùn)進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)，短期鋼價(jià)難以提漲。
基建難有大動(dòng)作 考驗(yàn)成本支撐力度
節(jié)后社融等宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，股市表現(xiàn)較強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)家宏觀調(diào)控充滿期待。但筆者認(rèn)為，后續(xù)國(guó)家政策的發(fā)力點(diǎn)在維持企業(yè)資金的流動(dòng)性和鼓勵(lì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)展與創(chuàng)新方面，基建上雖然能看到一些政府主導(dǎo)的需求增量，但占總體需求比重不大。中長(zhǎng)期鋼價(jià)的支撐主要在于地產(chǎn)庫(kù)存走低之后的補(bǔ)庫(kù)，短期的支撐在短流程鋼廠成本附近。近期電弧爐開(kāi)工率降至歷史低位，但螺紋鋼總產(chǎn)量依舊較高，說(shuō)明長(zhǎng)流程已經(jīng)彌補(bǔ)了一部分短流程減量，短流程鋼廠成本支撐力度一般，但長(zhǎng)流程鋼廠原料鐵礦石、焦炭、焦煤的成本支撐較強(qiáng)。
綜上所述，筆者認(rèn)為短期產(chǎn)業(yè)的套保行為已經(jīng)加強(qiáng)空頭的力量，多空格局已經(jīng)明顯發(fā)生變化。建議以空頭思路對(duì)待，短期操作以逢高拋空為主。宏觀和貿(mào)易摩擦等大環(huán)境的不確定性依舊存在，重點(diǎn)關(guān)注下游需求的啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)和彈性，可能影響價(jià)格運(yùn)行的空間和節(jié)奏。
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