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節后，滬鋁主力合約因社會庫存明顯增加而走弱。短期來看，原材料價格并不堅挺，這將削弱生產成本對鋁價的支撐。從下游來看，雖然假期已經結束，但是大部分企業并未開工，需求總體表現依然平淡，在偏空的基本面影響下，滬鋁或承壓運行，13600元/噸依然是一個壓力位。
成本支撐減弱
根據國家統計局的數據，2018年12月氧化鋁產量為620.9萬噸，環比下降0.22%，同比增長19.60%,同比增速提高 31.4個百分點。2018年1—12月氧化鋁累計產量為7253.1萬噸，同比增長9.90%,同比增加2.00個百分點。由于2018年采暖季限產力度不及2017年，氧化鋁產量明顯增加，令價格承壓。2019年1月上海有色網氧化鋁現貨均價為2866.32元/噸，較2018年12月下跌144.93元/噸。氧化鋁均價處于3年同期的最低。另外，1月澳洲氧化鋁均價（折合人民幣）為2633.87元/噸。從2018年11月開始，境外氧化鋁價格便低于國內氧化鋁價格，令國內氧化鋁價格不具備出口優勢。2018年12月，我國氧化鋁出口量為177430噸，環比減少108266噸，或37.90%。預計后期氧化鋁出口量將繼續下降，氧化鋁供應端壓力將逐步恢復。
除此之外，預焙陽極價格也出現回落。1月上海有色網預焙陽極均價為3717.50元/噸，較2018年12月下跌101.88元/噸,低于2018年同期的3934.25元/噸，處于3年同期的最低。
由于原材料價格出現回落，電解鋁生產成本也逐步下降。1月，電解鋁平均生產成本為14062.26元/噸，較上月下跌329.06元/噸,或2.29%。2018年同期電解鋁生產成本為14513.94元/噸。電解鋁盈利平均水平為-732.71元/噸，明顯低于2018年同期的66.51元/噸。由于目前電解鋁行業處于普遍虧損狀態，電解鋁冶煉廠生產意愿不強，而需求減弱將導致原材料價格進一步下跌，生產成本也將逐步下移，對鋁價的支撐將減弱。
庫存增加明顯
據統計，春節期間全國電解鋁增加18.4萬噸至156.2萬噸，創2016年以來春節期間最大增量，增幅13.4%，高于去年5.7個百分點。春節期間鋁棒庫存增加4.65萬噸至15.67萬噸，鋁棒鋁錠庫存增加主因是春節休市下游放假影響。
另外，截至2月11日，上期所鋁期貨庫存為514132噸，較1月低增加15825噸，或3.18%。
從下游來看，春節假期歸來，大部分企業尚未開工，需求端并未明顯回暖。據上海有色網節前調研所知，下游加工廠將在2月12日至2月20日期間逐步復產開工，因此近期現貨鋁錠鋁棒消費較為疲軟。
綜上所述，原材料價格的下跌將令電解鋁生產成本繼續下跌，成本端的支撐或逐步減弱，庫存明顯增加，下游需求并未回暖，也將對鋁價造成壓力。預計滬鋁短期承壓運行。建議關注開工旺季來臨時下游需求的表現情況。
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