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外部環境緩和，倫銅跳空高開，觸及振蕩區間上沿。但是，銅基本面依然偏弱，中國去杠桿向銅消費端傳導，拖累銅未來消費，并且銅供應增速回升，限制銅反彈空間，建議投資者中期逢高拋空。
市場風險情緒上升
G20會議中美就經貿問題達成共識，決定停止升級關稅等貿易限制措施。外部環境緩和，市場避險情緒下降，風險情緒上升。貴金屬等價格弱勢回落，基本商品價格全線上漲。對銅而言，外部環境的不確定性是驅動2018年銅價運行的主要邏輯，在關鍵的3月和6月，外部環境不確定性加大，銅價擾動性不斷增強。本次外部環境得到緩解，預示此前打壓銅價的邏輯弱化，短期有利于銅價反彈。
去杠桿向消費端傳導
當前，中國債務杠桿率維持在高位，2017年債務杠桿率242.1%，較2016年上升2.3個百分點，其中企業部門杠桿率最高，達到156.9%，高于全球其他國家水平，是去杠桿重要部門。從具體指標上看，M2增速企穩，金融去杠桿導致銀行資產由表外回歸表內；社融連續回落，地方政府債券融資規模縮水和企業融資能力轉弱。
中國去杠桿向消費端傳導：第一，金融去杠桿波及實體，基建投資資金來源受限，投資增速維持低位運行；第二，制造業擴張速度放緩，企業營業收入和利潤總額增速邊際轉弱，限制私人部門相關投資，預計制造業等相關行業產能擴張受限。
從銅消費維度來看，電網方面，電網投資增速萎縮，核準項目數量低于年初承諾值。同時，計劃新增電網投資傾向于輸電網，有可能擠占配電網投資。房地產方面，房地產敷設電纜和變電設備等消費下降，房地產企業資金趨緊，傾向于趕開工、趕施工、趕預售、趕回款，但不趕竣工。同時，房地產銷售下滑拖累空調等相關家電消費，空調內銷滯后房屋銷售增速6—10月，預示明年6月前空調等家電內銷增速難以回升。
汽車方面，中國汽車進入萎縮區間，自7月開始汽車銷售連續4個月下滑，并且降幅不斷擴大。新增汽車消費悲觀，7—10月汽車總銷量較去年同期減少80萬輛。但如果扣除置換需求汽車消費（減掉報廢汽車），7—10月汽車銷量較去年同期減少137萬輛，為歷史首次。
需求邏輯進一步強化
未來銅供應增速將提高。銅精礦方面，現貨加工費TC持續居于高位。截至11月底，由于國內礦山項目復產，進口銅精礦增多，銅精礦加工費在90—92美元/噸。廢銅方面，進口廢銅減少量低于預期，國外廢七類有可能尋找其他途徑拆解為廢六類后進入中國。另外，國產廢銅降幅放緩，國網廢舊物資處置項目數量降速放緩，部分大型廢舊電器電子產品拆解企業已收到財政部補貼款，企業現金流緊張緩解，且國家修改《報廢汽車回收管理辦法》，禁止報廢汽車整車、拼裝車進入市場交易或者以其他任何方式交易，汽車廢銅拆解量將增加。
綜上所述，短期外部環境緩和，銅價會有反彈，但中長期驅動銅價的消費端邏輯未變，且銅供應增加預期強化需求邏輯，預計銅價中期仍將保持弱勢。操作上，建議投資者短期可試探性買入，中期依然以逢高拋空為主。
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