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外礦供應繼續攀升，加上鋼廠即將開啟的采暖季限產模式，鐵礦石基本面難有實質性的轉變，預計四季度鐵礦石仍以振蕩回落走勢為主。
鐵礦石供應繼續攀升
全球鐵礦石新增產能釋放周期接近尾聲，2018年四大礦山產量增長可能低于年初預期的4000萬噸，原因是FMG產量下降。上半年，力拓、必和必拓以及淡水河谷產量同比增幅分別為824萬噸、730萬噸和66萬噸，FMG 產量同比減少680萬噸，四大礦山上半年產量合計同比增長942萬噸。根據礦山生產計劃，預計下半年力拓、必和必拓以及 FMG 無明顯增量，產量增長將主要來自淡水河谷，約2280萬噸。預計2018全年四大礦山產量同比增長約3200萬噸。
四季度往往是國外幾大礦山加大發貨量的季節。從近幾年中國到港鐵礦石統計數據來看，四季度到港量保持在全年到港量的26.5%—27%。今年前8個月到港鐵礦石6.92億噸，如果全年按與去年10.54億噸持平測算，9—12月還會到港3.61億噸，占全年到港量的34.27%。因此，今年四季度到港量仍然會像往年一樣，明顯增加。
庫存步入積累周期
年初依然不斷創出歷史新高的港口庫存，在二季度以后便不斷回落。但是結合往年的情況看，從2015年開始，隨著四季度國外主要礦山發貨量增加，港口鐵礦石庫存均會進入累庫周期。今年的情況預計不會改變，港口鐵礦石庫存在進入10月份后會再度回升。
截至10月12日，國內大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存在25天，近一個月以來維持在25天以上，8月初一度高達27天，去年同期維持在23.5天，2016年同期維持在21天。從數據對比來看，今年鋼廠平均庫存高于前兩年。鋼廠庫存可用天數多，會對鐵礦石現貨價格上漲形成壓制，現貨一漲價，鋼廠會暫時放慢采購。加上目前港口庫存高企，鋼廠采購并沒有緊迫感。
從港口進口礦庫存量和鋼廠庫存可用天數來看，現階段兩者庫存水平均高于去年同期，后期還面臨國外礦山加大發貨量，可以預計庫存偏高的壓力將維持，并會緩慢積累。
需求端難有大幅增長
鐵礦石需求方面，后期最主要的影響因素是鋼廠采暖季限產政策如何實施。9月中旬，《京津冀及周邊地區2018—2019秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》會簽稿在業內流傳，與8月初官方征求意見稿相比，會簽稿將采暖季前后空氣質量下降的目標從雙5%下降為雙3%，并取消了對于唐山、邯鄲、石家莊、天津、邢臺、安陽6個城市采暖季鋼鐵限產50%、其他城市限產比例不得低于30%等內容的表述，另外，河北提出環保治污嚴禁“一刀切”，唐山發布重點行業秋冬季差異化錯峰生產征求意見稿。
雖然正式文件在采暖期的方向性指引上出現了邊際上的松動，但受制于PM2.5平均濃度、重度及污染天數同比下降3%的總量目標，地方政府仍背負較重的限產壓力。并且今年可比基數為去年已經大幅改善的空氣質量，而去年則是通過嚴格的“一刀切”式的環保限產實現的這種提升，因此今年采暖季環保達標壓力并不亞于去年。在這種背景下，我們預計各地政府雖然限產政策將更為靈活，但總體限產比例仍難見大幅寬松可能。若遇到空氣質量較差時間段，并不排除有階段性的嚴控生產等高壓措施。
值得注意的是，目前鋼廠利潤已經上行至歷史高位區域，在這種背景下，鋼廠理應把開工率增到極致，并且通過各種手段對環保限產的壓制進行最大可能的對沖，因此我們認為實際限產的效果往往要低于理論測算值，例如去年采暖季限產以及今年7—8月唐山地區限產都存在此種情況。今年采暖季限產供應端能否壓縮9.96%，仍然尚待檢驗。綜合以上論述，我們認為采暖季限產鋼廠將繼續壓縮產量，只是幅度大小的問題，對于鐵礦石的需求端難有實質性的利好。
總體來看，四季度隨著外礦供應逐步攀升，鐵礦石總供應平緩增加。鋼廠開啟限產模式，京津冀、汾渭平原、長三角地區將陸續執行錯峰生產，總體限產比例仍難見大幅寬松的可能，鐵礦石需求端并無給力支撐。我們預計后市鐵礦石價格依然承壓，關注鋼廠采暖季限產的具體實施情況，鐵礦石有階段性做空的機會。階段性供需變化的機會來自鋼廠補庫，而礦價大幅上漲的風險來自于匯率快速貶值。
結合主力1901合約的表現來看，我們預計上方520元/噸一線或有較大的壓力，短期難有突破動力，可嘗試逢高沽空操作。
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