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國慶節期間境外大部分商品上漲，以及人民銀行下調存款準備金率，刺激國內焦煤期貨節后跳空高開。之后，在國內經濟刺激等預期因素推動下，焦煤期貨進一步走高，主力1901合約呈現上探前高1362.5元/噸之勢。雖然經濟承壓和整體庫存略增對焦煤有一定打壓，但潛在焦化企業補庫需求又將對其形成支撐，所以焦煤期貨維持高位振蕩的概率較大。
經濟承壓明顯
伴隨著中美貿易摩擦延續以及國內持續進行的去杠桿，國內經濟承壓愈發明顯，制造業景氣度進一步下滑。國家統計局數據顯示，9月制造業PMI指數報50.8%，較去年同期低1.6個百分點，較8月低0.5個百分點，制造業擴張速度呈現進一步放緩趨勢。從各分項指標來看，生產和新訂單指數雙雙下滑。9月生產指數報53%，較8月低0.3個百分點；新訂單指數報52%，較8月低0.2個百分點。
與此同時，外貿進一步受到抑制。9月進口指數和新出口指數分別下滑0.6和1.4個百分點，至48.5%和48%，表明持續中的貿易摩擦給國內經濟帶來的負面效應正逐步顯現，這也會進一步加劇經濟承壓局面，對整個大宗商品形成打壓。
需求缺口收窄
今年以來，在環保等多因素的影響下，國內煉焦煤市場無論是供應端還是需求端均有所減少，整體供需缺口相比于去年也進一步減小，這令焦煤市場顯得更加平衡。
從供應端來看，生產和進口均呈現小幅減少態勢。據Wind統計，1—8月，國內煉焦精煤累計生產2.85億噸，同比減少3.80%；煉焦煤進口4329.7萬噸，凈進口4260.66萬噸，同比減少5.48%。生產和凈進口的減少也導致了供應端的減少。
從需求端來看，焦化企業生產持續受到環保限產的影響，焦爐生產率一直徘徊于75%—79%，平均生產率低于去年水平。據Wind統計，截至9月28日當周，全國100家獨立焦化企業焦爐生產率平均達到77.72%，相比于去年同期平均79.05%的焦爐生產率低1.33個百分點。在焦化企業生產被抑制的背景下，煉焦煤整體需求也出現小幅下滑。1—8月，國內煉焦煤總需求合計為3.34億噸，同比減少5.32%，減少幅度大于供應端的減少幅度，這也令整體需求缺口有所收窄，使得供需呈現更加平衡的狀態。
庫存同比略增
今年以來，在環保影響煉焦煤需求的背景下，煉焦煤整體庫存同比去年有所增加。分開來看，鋼廠焦化廠及獨立焦化廠煉焦煤庫存略有減少，但煤礦及港口庫存增加較多。Mysteel統計數據顯示，截至10月5日當周，國內具有代表性的110家鋼廠焦化廠和100家獨立焦化廠煉焦煤庫存分別為767.18萬噸和806.73萬噸，分別較去年同期減少28.89萬噸和29.43萬噸，合計減少58.32萬噸。
不過，煤礦和港口煉焦煤庫存增加明顯要多于焦化企業減少的量。Mysteel統計數據顯示，截至10月5日當周，國內煤礦及六大港口（京唐港、日照港、連云港、天津港、青島港和防城港）煉焦煤庫存合計為484.08萬噸，較去年同期多179.91萬噸，沖抵焦化企業減少的庫存后，整體煉焦煤庫存略增121.59萬噸。在整體庫存略增的背景下，鋼廠焦化廠及獨立焦化廠煉焦煤平均可用庫存繼續維持在半個月左右，這對焦煤市場形成一定壓力。
綜上所述，國內經濟承壓愈發明顯，對整個大宗商品有一定打壓，處于更加平衡的焦煤市場整體庫存略增，這將進一步對焦煤期貨形成壓制。不過，略增的庫存僅夠焦化企業累積1天可用庫存，后期如果焦化企業有意進一步累積可用庫存，焦煤價格下方則將獲得足夠支撐。
鑒于以上分析，筆者認為，焦煤期貨維持高位振蕩的概率較大，區間上沿預計在1400元/噸附近，下沿在1200元/噸附近。
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