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近期，在需求持穩、供應端偏緊的背景下，銅價強勢上漲。但是從宏觀面的角度來看，銅市繼續走牛仍言之過早。
宏觀面利多因素難覓
6月以來，中美經濟體呈現出穩定向好趨勢。從相關數據來看，美國5月非農就業人數遠超預期，失業率創下多年新低，美制造業PMI指數為58.7，環比上漲并好于預期；與此同時，我國5月制造業PMI為51.9%，為2017年10月以來的高點。盡管數據表現趨好，市場樂觀情緒重燃，但是筆者認為這只是各種因素綜合下的短期結果，美國一枝獨秀的格局并不能形成全球共振，中東局勢、貿易摩擦等因素的不確定性，將繼續拖累經濟增長。
國內方面，從歷史走勢來看，M1-M2的剪刀差增速與大宗商品的漲跌高度吻合，剪刀差為正時，大宗商品是牛市，反之則普遍處于熊市階段。背后的原因在于其走勢與房地產銷售高度相關，而我國房地產周期又是“周期之母”。地產銷售火爆時，居民購房首付款快速上升，其儲蓄存款不斷向房地產企業的活期資金轉移，表現為M1增速較M2增速更快。房地產調控背景下，居民地產杠桿加無可加，表現為開發商資金面收緊，投資施工的鏈條周期被拉長。因此，目前M1-M2剪刀差增速由正轉負階段，大宗商品上行動能較弱，不具備大牛市的基礎。
需求面難有亮眼表現
從終端消費增速來看，今年一季度銅消費保持3.5%的較好成績。而就每個子行業來看，也難有亮點出現。其中，建筑消費仍取決于投資的支撐力度，而綜合上文分析，我們對下半年地產消費的表現存疑，將拖累投資市場進一步走強。6月空調產量錄得不錯增幅，但下半年要面臨去年高基數的挑戰，空調出口延續2年來的增長，但也不排除因為貿易摩擦出現訂單前移的情況。綜合來看，下半年國內經濟在去杠桿的帶動下，仍存在一定的下行壓力，銅消費子行業運行平穩下難有亮眼表現。
供應面干擾因素頻現
境內外均有供應端干擾因素發生，一是來自于境外礦市場方面，去年Escondida罷工保持了44天的時間，造成礦端較大折損，但仍可以通過消耗原有庫存來保障精銅生產。而今年以來精礦TC本就處于較低水平，如若發生同樣的罷工事件，將可能對精銅生產造成更大的沖擊，市場謹慎情緒于談判開始迅速升溫。從歷史及今年1—5月智利地區談判結果來看，工人最終爭取到的福利是目標的一半，而我們認為該水平的薪資漲幅必和必拓完全能夠承擔，Escondida大級別罷工預期會逐漸走低。
二是境外印度銅冶煉廠引起當地環保反抗，粗煉環節停工的事件，短期境外精銅產量受損形成局部緊張，而長期來看即便全部關停，我國新投放的冶煉產能也足以彌補。
三是國內環保檢查回頭看影響下，江西地區廢銅產粗銅環節引發市場熱議，根據我們的盤點，該地區廢銅產粗銅月均產量在1萬多噸，目前較小的廠家停產，但中大型企業未有影響。未來關鍵還要看環保的持續性，如果環保督查時間不長，冶煉廠可通過消耗粗銅庫存的方式度過環保高壓期。
綜合來看，供應端疊加的不確定性抬升了銅價的下方空間。
目前供應端的干擾已反映在價格之中，而且價格上漲后反過來刺激了供應增加，但國內消費即將進入傳統淡季，供需在新價格下的匹配并不能帶來很大提振，銅價大概率仍是高位振蕩。
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