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2018年2月鐵礦石主力期貨價(jià)格反彈期間澳元走勢(shì)下跌。兩者的走勢(shì)相反或者弱化在近幾年頻繁出現(xiàn)。澳元與大宗商品價(jià)格關(guān)系弱化背后的原因是什么呢？
大多數(shù)人關(guān)注點(diǎn)都在大宗商品價(jià)格關(guān)系到澳洲出口收入進(jìn)而影響澳元，卻忽視了大宗商品的各周期階段對(duì)澳洲資本流動(dòng)的影響是不同的。我們知道鐵礦石是澳洲第一大出口商品，采礦業(yè)是資本密集型的行業(yè)，更一個(gè)需要大量資金籌措的行業(yè)，所以我選擇了從經(jīng)常項(xiàng)目平衡賬戶去梳理大宗商品三段周期中出口貿(mào)易層面和投資收益情況。
第一階段：需求推動(dòng)鐵礦石價(jià)格繁榮階段，2002年至2007年。
勞動(dòng)力由制造業(yè)流向生產(chǎn)率和薪資更高的自然資源開采行業(yè)，資本也會(huì)流入能夠獲得更高回報(bào)的行業(yè)。大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)澳洲貿(mào)易條件的向好，經(jīng)常項(xiàng)目下出口收入增長(zhǎng)。礦業(yè)公司以外國(guó)直接投資形式投資形成澳元跨境流入需求。
第二階段：礦業(yè)投資熱潮階段2008年至2013年。
外資在澳洲投資的收益長(zhǎng)期高于澳洲在海外投資的收益形成的凈收入赤字，該階段礦企利潤(rùn)大幅增加導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字礦業(yè)部門在澳大利亞境內(nèi)留存的利潤(rùn)，被記錄為國(guó)際收支經(jīng)常賬戶中的“收入流出”，會(huì)計(jì)慣例上“收入流出”中的再投資的利潤(rùn)(即利潤(rùn)扣除派息)被視為名義上分配被送往海外投資者。中國(guó)巨大需求推動(dòng)了礦企的預(yù)期回報(bào)及擴(kuò)大產(chǎn)能的動(dòng)力，投資高回報(bào)下礦業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能的投資方式發(fā)生了重要改變。礦業(yè)公司直接投資收入增加但并沒有支付較高的股息，反而是再將利潤(rùn)投回澳洲用于開發(fā)/勘探。該利潤(rùn)再投資環(huán)節(jié)并不產(chǎn)生澳元跨境資本流入，可以理解為相當(dāng)于外資企業(yè)在澳洲境內(nèi)資本存量的再投資。
第三階段：礦業(yè)進(jìn)入產(chǎn)出階段，2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
礦業(yè)投資大幅下滑但流入資源部門的凈資本流入依然增長(zhǎng)。自那時(shí)以來(lái)采礦業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了一個(gè)大的成本削減削減資本開支、削減債務(wù)和降低開采成本。澳洲LNG的幾個(gè)大項(xiàng)目恰好處于投資期。澳洲最具出口潛力資源就是LNG，中國(guó)第二大液化天然氣進(jìn)口國(guó)，隨著對(duì)潔凈能源的消費(fèi)需求增加和澳洲產(chǎn)能釋放，將有望取代鐵礦石成為澳洲第一大出口商品。隨著資本密集行業(yè)鐵礦石和LNG項(xiàng)目預(yù)期在2018年同期進(jìn)入產(chǎn)出階段，那么澳洲礦業(yè)下一次大規(guī)模吸引海外直接投資流入得將等到下一輪大宗商品超級(jí)周期。
另方面礦業(yè)產(chǎn)出階段邊際產(chǎn)出的增加將支持礦企在澳投資收益。我們看到2016年以來(lái)鐵礦石銅等商品價(jià)格上漲海外在澳投資受益大幅增加，同時(shí)利潤(rùn)支付給境外股東分紅達(dá)到歷史最高水平。根據(jù)力拓新政策該公司支付整個(gè)周期內(nèi)40%至60%的潛在收益，全球礦業(yè)上演著“大股東回報(bào)的故事”。就礦業(yè)來(lái)講之前投資階段的再投資收益是名義上分配給海外而已，到了產(chǎn)出階段不需要大量資本支出投資就選擇把投資收益大部分實(shí)際支付給海外投資者。這將給澳洲的國(guó)際收支帶來(lái)什么影響？澳洲的經(jīng)常項(xiàng)目赤字中的凈收入赤字，大部分將從表示澳洲礦業(yè)資本對(duì)海外資本的依賴轉(zhuǎn)變?yōu)楸硎旧a(chǎn)階段還本付息的實(shí)際支出，坦坦蕩蕩的說(shuō)出那六個(gè)字:投資收入離境。
因此隨著礦業(yè)周期進(jìn)入產(chǎn)出階段，近三年大宗商品圍繞的是供應(yīng)結(jié)構(gòu)引起的價(jià)格變化，需求上沒有發(fā)生結(jié)構(gòu)改變，大宗商品價(jià)格大幅回暖但澳洲的薪資增速仍然很低，礦業(yè)進(jìn)入產(chǎn)出階段對(duì)生產(chǎn)要素需求基本完成對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)改善甚微。大多停留在礦業(yè)企業(yè)利潤(rùn)層面和出口影響上，進(jìn)而大宗商品價(jià)格與基本面的聯(lián)動(dòng)減弱，影響澳洲央行貨幣政策十分有限，近期澳洲央行的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要來(lái)看更關(guān)注非礦業(yè)投資。上述是對(duì)澳元作為鐵礦石代理的地位弱化變化的一點(diǎn)粗略思考。我習(xí)慣總結(jié)澳元兌美元通常主要由三C因素影響–商品COMODITY，中國(guó)經(jīng)濟(jì)CHINA和套利交易CARRYTRADE。澳元和澳洲經(jīng)濟(jì)是商品周期的縮影，一起等待下一個(gè)“中國(guó)”。
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