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四大礦山將是未來產(chǎn)能擴張的主力
目前全球鐵礦石市場呈現(xiàn)供應(yīng)寡頭、需求集中的格局，隨著大商所鐵礦石期貨的關(guān)注度不斷提升，投資者對新交所鐵礦石掉期也產(chǎn)生了濃厚的興趣，本文就鐵礦石的供需情況以及新交所鐵礦石掉期交易的相關(guān)制度展開分析，并將新交所鐵礦石掉期與LME銅、鋁的波動率進行比較。
生產(chǎn)情況
產(chǎn)量逐年上升
2000年以后，全球特別是亞洲地區(qū)鋼鐵工業(yè)快速發(fā)展，帶動了鐵礦石消費量的大幅提升，進而促進了其生產(chǎn)。2001—2016年，鐵礦石產(chǎn)量總體上呈上升趨勢，增加了12.32億噸，年均增長量約為0.8億噸，年均增長率為8.3%。其中，只有2009年、2012年和2015年產(chǎn)量出現(xiàn)了下滑，2009年是受金融危機影響，而2012年和2015年是受鐵礦石價格波動影響。截至2016年年底全球鐵礦石產(chǎn)量為21.62億噸。
生產(chǎn)較為集中
南美洲、亞洲、大洋洲是近年來全球鐵礦石增產(chǎn)的主要來源區(qū)域，主要增產(chǎn)國為澳大利亞和巴西，澳大利亞鐵礦石產(chǎn)量從2013年的6.08億噸增加至2015年的8.11億噸，增幅33%；巴西鐵礦石產(chǎn)量從2013年的3.91億噸增加至2015年的4.22億噸，增幅8%。剩下的歐洲、北美洲、非洲等地區(qū)可統(tǒng)稱為非主流礦區(qū)。2015年巴西、澳大利亞兩國產(chǎn)量占全世界產(chǎn)量的61%，說明全球鐵礦石的生產(chǎn)較為集中。
四大礦山成本與規(guī)模優(yōu)勢明顯
世界四大鐵礦石生產(chǎn)公司為巴西淡水河谷(VALE)公司、澳大利亞力拓（Rio－Tinto）公司、必和必拓（BHPBilliton）公司和福蒂斯丘(FMG)公司。2016年，淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG鐵礦石品位分別為53.60%、63.00%、54.66%以及59.67%，由此，四大礦山平均品位為56.07%。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局統(tǒng)計，2016年全球鐵礦石原礦儲量為1700億噸，鐵礦石含鐵量為820億噸，由此計算世界平均鐵礦石品位為48.24%，中國的鐵礦石品位僅有34.29%，四大礦山鐵礦石品位明顯高于全球平均水平。從四大礦山開采成本來看，62%CFR（到岸總成本）僅在26.1—34.3美元/濕噸，非主流礦山的成本均值在50—60美元/濕噸，而中國重點冶金礦山的完全成本均值為67.85美元/濕噸。
2015年，全球鐵礦石產(chǎn)量為20.06億噸，其中四大礦山鐵礦石產(chǎn)量合計達10.01億噸，占全球產(chǎn)量的49.91%，四大礦山2015年的發(fā)貨量為10.67億噸，占當年全球鐵礦石貿(mào)易量的77%。
消費情況
2015年整體消費量下滑
2015年全球鐵礦石消費量為20.86億噸，同比2014年下降2.04%，其中中國鐵礦石消費量下降2.23%，日本消費量下降3.48%，美國下降12.45%，歐洲下降0.91%。從增長端來看，印度鐵礦石2015年消費量為1.12億噸，相比2014年的1.09億噸增加了2.36%；韓國鐵礦石2015年消費量相比2014年增加了1.58%。主要經(jīng)濟體鐵礦石消費量下滑印證了經(jīng)濟走勢疲弱，隨著經(jīng)濟發(fā)展引擎由傳統(tǒng)轉(zhuǎn)為新興以及經(jīng)濟增長動能由固定資產(chǎn)投資拉動轉(zhuǎn)為擴大內(nèi)需拉動，工業(yè)化進程將從高速發(fā)展向平穩(wěn)發(fā)展過渡，鋼鐵需求或已見頂。
中國消費量依然占世界消費量高位
2000—2015年，全球鐵礦石表觀消費量增加了9.88億噸，其中中國表觀消費量增加了9.02億噸，貢獻了91.25%的增量。盡管2015年中國粗鋼產(chǎn)量見頂回落，帶來鐵礦石消費量下滑，但從消費量在全球的占比來看，中國依然排名第一。根據(jù)2015年全球鐵礦石消費量情況來看，中國鐵礦石消費量占全球消費量的60.94%，歐洲占比7.36%，日本占比6.14%，印度占比5.37%。
各國進口來源各有差別
各國鐵礦石的來源并不相同。日本鐵礦石基本全部依賴進口，其中61%源自澳大利亞，21%源自巴西，8%源自印度，4%源自南非。韓國、德國和意大利所消費的鐵礦石也幾乎100%依賴進口，這三個國家均主要從巴西和澳大利亞獲得鐵礦石；美國50%左右的鐵礦石依靠進口，主要從澳大利亞、巴西、印度、南非以及委內(nèi)瑞拉等國獲得；俄羅斯、烏克蘭、印度和巴西的鐵礦石則主要來自本國。2015年中國進口的鐵礦石中，65.12%源自澳大利亞，20.55%源自巴西，0.22%源自印度，4.87%源自南非。
貿(mào)易情況
從總體進出口量來看，進口量與出口量基本一致，2001—2015年，全球鐵礦石進口總量增長189%，年均增長率為12%。從2011年開始，澳大利亞、巴西兩國鐵礦石供應(yīng)總量不斷增加但成本卻連續(xù)下降，導(dǎo)致其鐵礦石取代了高成本礦山企業(yè)供應(yīng)的鐵礦石，加上中國鋼廠日益偏好高品位鐵礦石，巴西和澳大利亞出口增長得到支持。預(yù)計兩國在全球鐵礦石出口總量的占比從2015年的合計78%提高到2022年的84%。2017年和2018年全球鐵礦石貿(mào)易量預(yù)計分別同比增長4.2%和2.6%，2022年全球鐵礦石貿(mào)易量預(yù)計達到16.1億噸。
全球鋼鐵生產(chǎn)布局與鐵礦石資源分布不一致。日本、韓國、英國、意大利等主要鋼鐵生產(chǎn)國家的鐵礦石完全依賴進口；中國因鋼鐵生產(chǎn)規(guī)模超過自身鐵礦資源支撐，需大量進口（2022年中國鐵礦石進口量預(yù)計將占到全球海運市場的66%）；俄羅斯國內(nèi)鐵礦石供求基本平衡；巴西、印度、澳大利亞的鐵礦石不但能滿足國內(nèi)需求，還可以大量對外出口。全球鐵礦石貿(mào)易形成了由澳大利亞、巴西、印度等國家向中國、日本、歐盟等國家和地區(qū)輸送的格局。
供需與價格走勢變化
一般來說，國際礦產(chǎn)品價格基本面由總體供需形勢決定，同時又受到宏觀形勢和市場結(jié)構(gòu)等多重因素影響。從20世紀80年代開始一直到21世紀初國際鐵礦石價格長期保持相對穩(wěn)定，日本是國際鐵礦石貿(mào)易的最大買家，1980—2001年期間一直主導(dǎo)國際鐵礦石價格的制定。從2004年開始，中國超過日本成為國際鐵礦石貿(mào)易的最大買家，“中國特需”開始成為影響鐵礦石價格變動的主導(dǎo)因素，國際鐵礦石價格也由此開始出現(xiàn)大幅上漲。鐵礦價格從2005—2016年年底有四次較大的價格波動。
第一次波動發(fā)生在2005—2008年，鐵礦石價格逐漸攀升，這期間價格漲幅在90%以上。主要原因是2003年以后中國房地產(chǎn)、基建、汽車等行業(yè)全面啟動，鋼材需求急速攀升，中國迅速取代日本成為世界第一大鐵礦石進口國，進口依存度上升至50%，礦石海運價格隨需求增加而上升，三年時間海運費漲幅在2倍以上，從而拉動國際鐵礦石價格上揚。但2008年金融危機的爆發(fā)導(dǎo)致鐵礦石價格大幅下挫，年末的價格已經(jīng)跌回至2006年年初水平。
第二次波動發(fā)生在2009—2011年9月，價格漲幅達到80%，其主因在于金融危機后各國政府為救市出臺各類量化寬松政策。2009年初，中國政府出臺刺激政策，直接拉動了鋼鐵需求的大幅增加，2009年中國鐵礦石進口量進一步擴大，達到6.3億噸，同比上漲41.6%。
第三次波動發(fā)生在2011年9月并持續(xù)至2015年年底，隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整以及貨幣緊縮政策效果的顯現(xiàn)，房地產(chǎn)交易開始萎縮，加上鋼鐵去產(chǎn)能政策的持續(xù)推進，鐵礦石需求持續(xù)下滑，同時全球鐵礦商大幅提高了供給量，全球鐵礦石市場供給明顯大于需求，鐵礦石開始了持續(xù)四年的下跌。
第四次波動發(fā)生在2015年年底至2016年，鐵礦價格最高漲幅接近130%，主要原因在于2015年下半年國內(nèi)鋼廠幾乎全面大幅虧損，銀行抽貸嚴重，此時中國政府啟動鋼鐵供給側(cè)改革，堅決淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能，導(dǎo)致供給端出現(xiàn)了明顯縮減，高爐開工率從高峰期的95%下滑到2015年年末的75%。但在貨幣政策上，2015年全年中國央行五次降息，地產(chǎn)政策開始放松，房地產(chǎn)需求啟動，房屋開工見底回升，導(dǎo)致在2016年年初開始，鋼材供需缺口再現(xiàn)，從而拉動鐵礦石價格持續(xù)上升。
目前全球鐵礦石需求快速上升的階段已隨著中國需求見頂而結(jié)束，國際鐵礦石供需格局已進人了新的發(fā)展階段。短期內(nèi)，供應(yīng)過剩的現(xiàn)象難以改變，而長期走勢一方面取決于中國需求的下滑幅度，另一方面也取決于是否有新的增長點帶動鐵礦石需求的再次上升。
根據(jù)中國地質(zhì)科學(xué)院《2015—2040年全球鐵礦石供需趨勢分析》的觀點，未來30年，全球粗鋼消費總體仍呈上升趨勢，從2013年的16.47億噸上升到2040年的21.03億噸，但增速明顯放緩。未來，全球粗鋼消費的主要增長點將來自于亞洲的印度和東盟地區(qū)，這也是在中國需求下滑后全球粗鋼消費依然保持增長的主要原因。供應(yīng)方面，四大礦山將是未來產(chǎn)能擴張的主力，對全球鐵礦石市場的壟斷程度將大幅提升。
總的來說，中國將繼續(xù)位居全球粗鋼消費第一大國，但消費峰值已出現(xiàn)；全球鐵礦石依然處于供過于求狀態(tài)，能否轉(zhuǎn)為供求平衡取決于新增粗鋼消費地區(qū)的發(fā)展?jié)摿Α０拇罄麃喒I(yè)、創(chuàng)新與科學(xué)部預(yù)計2017年四季度鐵礦石平均價格將降至55美元/噸（澳大利亞離岸價），2018年平均價格進一步降至51美元/噸。
新交所鐵礦石衍生品
2009年8月新交所推出全球第一個鐵礦石掉期合約（FE），2012年9月推出鐵礦石掉期期權(quán)（CFE/PFE），2013年8月推出鐵礦石期貨（FEF），2014年8月推出鐵礦石期貨期權(quán)（CFEF/PFEF），2015年3月推出鐵礦石58%鐵礦粉期貨和期權(quán)，2015年8月推出鐵礦石塊礦溢價期貨和掉期。新交所給鐵礦石參與者提供了更多的對沖工具和更多交易機會。掉期屬于柜臺交易（OTC）合約，每次交易前交易商都必須與每個交易對手締結(jié)雙邊協(xié)議。截至2017年6月，期貨、期權(quán)、掉期總的持倉達到1.6億噸，大商所鐵礦石主力合約持倉超過2億噸。下表以新交所鐵礦石62%礦粉期貨合約與大商所62%礦粉合約做個簡單比較。
新交所鐵礦石掉期市場有四個主要參與方：新交所——對上市的掉期清算產(chǎn)品進行管理，并作為中央對手方對所有交易進行履約保證；清算會員——客戶若要參與掉期市場需要在清算會員處開立交易賬戶，清算會員為客戶提供后臺服務(wù)以及監(jiān)控客戶的頭寸風(fēng)險，目前新交所有22家清算會員；經(jīng)紀商——為客戶提供詢價報價以及撮合成交；掉期交易客戶——在清算會員處開立賬戶并依照規(guī)則進行交易。
鐵礦石衍生品流動性以及市場容量
我們對新交所鐵礦石合約月度成交量與持倉量進行了統(tǒng)計，統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月—2017年6月，得到最大值1,707,551手，中值902,963手。月度成交量大于中值的月份為8個月，占總樣本數(shù)的47.06%。與此對比，LME銅、鋁的統(tǒng)計區(qū)間是2010年1月—2017年6月，其中LME3月銅最大值1273417手，中值788609手。月度成交量大于中值的月份為45個月，占總樣本數(shù)的49.45%。LME鋁月度成交量最大值1706641.00手，中值1022755.00手。月度成交量大于中值的月份為44個月，占總樣本數(shù)的48.35%。
通過對比新交所鐵礦石和LME銅、鋁三個品種的成交量和持倉量情況，可以發(fā)現(xiàn)三個品種的成交情況差不多，新交所鐵礦石的平均月度成交量為102萬手，LME銅、鋁的月均成交量分為104萬手和80萬手；而從持倉情況看，新交所的鐵礦石與LME銅持倉量相當，而LME鋁的持倉量較少， 新交所鐵礦石和LME銅、鋁的月均持倉量分別為61萬手、29萬手和74萬手。此外，新交所62%鐵礦石月度平均成交總量為131萬手（含期貨、掉期、期權(quán)），平均月度持倉量為148萬手，6月成交量41萬手，持倉量147萬手。
從波動性來看，LME銅、鋁的波動幅度較為穩(wěn)定，波動率在10—30之間，而從2013年5月新交所鐵礦石品種上市以來的波動率情況，可以看出新交所鐵礦石價格的波動幅度遠遠大于LME銅、鋁的波動幅度，波動率在20—60之間，而且從最近表現(xiàn)來看，波動率重心上移，波動幅度加劇。波動率大一方面提高了標的資產(chǎn)的期權(quán)價格，另一方面對投資者水平提出了更高的要求。
綜上所述，從月度成交量及持倉量可見，新交所62%鐵礦石在流動性上不弱于LME銅及鋁的表現(xiàn)，市場表現(xiàn)活躍，月度大于交易量中值的月份占總量近一半比例。而在波動率角度看，新交所62%鐵礦石的波動率遠遠大于LME銅、鋁，波動率大意味著投資回報率更高，當然面臨的風(fēng)險也更大。另外，從保證金的比較中可見，新交所62%鐵礦石需要的保證金最少，從交易的角度看，新交所鐵礦石低保證金、高波動率，意味著杠桿更高，流動性和市場容量更好。
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