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原料供應充足，需求增量有限
上周，焦炭期貨主力合約強勢反彈，站上1500元/噸的重要關口，市場看多情緒升溫。然而，筆者認為，焦炭價格趨勢性反彈的難度較大。
焦煤庫存壓力較大
年初以來，山西等地的煤礦從276個工作日改為330個工作日來安排生產，煤炭產量得以擴充，焦煤供應較去年顯著改善。統計數據顯示，1—5月，全國原煤產量為14億噸，累計同比增加4.3%。去年5月，全國開始執行276個工作日政策，煤炭產量大幅下滑，而今年5月，全國原煤產量為2.9778億噸，同比增加12.1%，說明隨著限產政策的解除，產量迅速恢復。
供應逐步恢復，而與之相對，下游采購意愿并未規模提升。特別是受環保檢查的影響，洗煤廠大量退出，焦煤產業鏈中少了洗煤廠這一庫存環節，煤礦更直接地感受到下游采購熱情不高的現狀。當前，部分煤礦的庫存已經較前期明顯增加，焦煤銷售壓力較大。
今年前5個月，甘其毛都口岸煤炭進口量達到808.97萬噸，較去年前5個月增長155.29%，創同期新高。國內價格高位吸引進口煤涌入。
當前，澳洲中低揮發分硬焦煤中國到岸價為137.5美元/噸，盡管較4—5月有所下降，但仍高于2014年年初的水平。在當前價位下，焦煤進口量將維持高位。
焦化廠處于微利水平
經過幾輪調價，山西等地的焦化廠已經處于微利水平，這也是近期市場做多焦炭期貨的主要邏輯。多頭認為，在焦化廠進入微利后，焦炭期貨盤面的深度貼水需要修復。
然而，從焦化的利潤水平考慮供需過于靜態，如果焦煤價格繼續下行，那么焦化廠的利潤空間又將被打開。當前，焦煤價格下行趨勢較為明顯，意味著焦化行業存在成本坍塌的可能。從焦炭生產情況來看，年化產能低于100萬噸、100萬—200萬噸、超過200萬噸的焦化廠，最新一期的開工率分別為77%、78.65%和85.06%，較上月同期的72.21%、73.2%、74.41%顯著提升，說明雖然焦化廠處于微利，但其并沒有減產的意思，如果焦煤價格下行，那么焦化廠的利潤將再度擴張。這就表示，焦炭供應寬松狀態持續，進而限制焦炭價格上行空間。
鋼廠燃料需求接近極限
4月，鋼廠日均粗鋼產量為242.6萬噸，創2009年以來的單月新高。5月，日均粗鋼產量雖然有所下滑，但仍維持在233.1萬噸的高位。在當前情況下，鋼廠繼續提高焦炭需求量的難度極大。
由于中頻爐的退出，鋼廠利潤快速增加，建材類鋼廠生產利潤一度接近1000元/噸。鋼廠利潤豐厚，而4月以來焦炭價格持續下行，說明鋼廠的高利潤并不能保證焦炭價格企穩上漲。
當前，鋼廠焦炭庫存偏高，最新一期華東地區鋼廠焦炭庫存平均可用天數為16.87天，而去年同期為13.52天，鋼廠補庫意愿不高。
總體而言，焦煤銷售壓力較大、焦化廠并沒有減產意愿、鋼廠對燃料的需求增量有限，上述因素綜合作用下，焦炭抄底為時尚早。
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