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經過連續調整之后，焦炭期貨主力合約日線收出三連陽，市場參與者對反彈抱有期待。但我們認為由于供大于求進一步加劇，焦炭期價反彈動力不足。
供大于求進一步加劇
需求一直是分析工業品走勢的重要因素，對于焦炭來說，可以將其需求分為國內需求和出口需求兩部分。從國內需求來看，據高頻開工率數據顯示，鋼鐵企業生產旺季已經過去，5月全國高爐開工率連續下降，這意味著焦炭需求見頂回落，符合歷年的季節性規律。從出口需求來看，今年前4個月我國焦炭出口量為275萬噸，同比下降19.8%，絕對量減少約68萬噸。也就是說，國內需求和出口需求雙雙回落，意味著焦炭價格失去了最主要的反彈動力。
供應端受利潤和政策兩大因素的影響。利潤的升降，對應著產量的增減；“去產能”政策的收緊與放松，對應著供應量的下降和上升。從利潤來看，當前焦化企業仍有利潤，主動減產的意愿不足；從政策來看，“276個工作日”政策已經退出，雖然環保政策會間歇性地成為市場炒作點，但從數據上看不到其對供應的實質影響。從月度產量來看，今年1—4月我國焦炭產量為14551萬噸，同比增長5.1%，增長幅度已經是連續第十四個月上升。從開工率數據來看，數據顯示，5月產能<100萬噸、產能在100萬—200萬噸、產能>200萬噸的獨立焦化企業的開工率分別為73.1%、74.5%、78.9%，而6月首周三項數據分別為74.9%、78.4%、84.1%，遠超5月均值。也就是說，在政策影響不再和利潤的刺激下，焦炭供應持續增加。
在供應端上升、需求端回落的背景下，供需面進一步供大于求，中周期內對焦炭期價構成壓制。
生產、消費環節庫存雙升
當前，研究焦炭市場可以引用的庫存數據分布在產業鏈的三個環節：反映上游的國內獨立焦化廠庫存、反映貿易環節的港口庫存、反映下游的國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數。6月第一周，樣本獨立焦化廠庫存為60.56萬噸，5月首周為39.13萬噸；6月第一周，港口庫存212萬噸，5月首周為230萬噸；6月第一周，鋼廠焦炭平均庫存可用天數為11天，5月首周為9.5天。也就是說，除反映中間環節的港口庫存有所下降外，代表生產環節的獨立焦化企業庫存和代表消費環節的下游鋼廠庫存較上月同期都有明顯的上升，我們認為這是庫存壓力開始顯現的跡象。
期貨價格大幅貼水現貨
當前，供應、需求、庫存三個環節的數據均對市場構成利空。然而，市場已經經歷了連續的下跌，如何量化這種下跌對基本面利空的體現程度，是市場分析中的重點也是難點。此外，還要注意一些短線因素的干擾。首先，從供應端來看，環保因素不可能使供需面出現實質性變化，但在短周期內，市場可能會借機炒作。其次，從需求端來看，6月首周鋼廠開工率出現了回升，焦炭需求是否會超預期回升值得關注。最后，從期現關系來分析，當前焦炭期貨主力合約價格較現貨價格存在較大幅度的貼水，按照港口的焦炭現貨價格計算，如今期貨價格的貼水幅度在30%—35%之間，創出歷史極值，這對于期價構成支撐。
綜上所述，我們認為焦炭供需面對期價仍有壓制作用，但經過持續下跌后，追空的風險收益比不夠理想，反彈遇阻時建立空單比較好。
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