價格下跌－庫存高企－企業(yè)利潤空間被壓縮－被迫減產(chǎn)清貨－庫存降低－價格回穩(wěn)－企業(yè)開工率恢復(fù)－價格再次下跌。
從去年三四季度以來，幾乎所有的制造業(yè)都在經(jīng)歷反復(fù)“去庫存化”過程。大宗商品因去年第四季度“去庫存化”而導(dǎo)致價格企穩(wěn)時，新一輪庫存壓力正在醞釀形成。
以有色金屬行業(yè)為例，鉛鋅價格從2008年3月開始一路走低，鋁價從7月份開始步上跌跌不休的熊市，銅價一直扛到了9、10月份才出現(xiàn)自由落體般的下跌。去年7月份，電解鋁企業(yè)宣布聯(lián)手減產(chǎn)，但收效甚微；從去年10月份至今，電解鋁行業(yè)已出現(xiàn)了兩輪大規(guī)模減產(chǎn)，累計減產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過400萬噸。有意思的是，兩輪減產(chǎn)的時間與滬鋁的走勢有著驚人的吻合。去年8－10月價格暴跌，隨后企業(yè)減產(chǎn)，價格回穩(wěn)；11－12月間價格再次大跌，第二輪減產(chǎn)啟動，價格再次穩(wěn)定。
鋼鐵行業(yè)在去年12月份開始大規(guī)模關(guān)停產(chǎn)能，隨后就迎來了春節(jié)后連續(xù)80天的鋼價上漲行情；但隨著過剩產(chǎn)能的重啟，鋼價隨之疲軟，再度下跌至2008年的最低點(diǎn)。鋼鐵業(yè)復(fù)制了電解鋁業(yè)在去年8-12月間的走勢。
價格波浪起伏，產(chǎn)能反復(fù)關(guān)停，大宗商品的走勢呈現(xiàn)反復(fù)觸底的“W”型，究其原因，是下游需求沒有出現(xiàn)明顯起色，一旦價格企穩(wěn)，關(guān)停產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)就會導(dǎo)致價格再次下跌。
這類現(xiàn)象在那些產(chǎn)能恢復(fù)門檻較低、過剩產(chǎn)能儲備量較大的行業(yè)表現(xiàn)尤為明顯。以鋁業(yè)為例，雖然經(jīng)歷了兩輪減產(chǎn)，去年四季度更出現(xiàn)過全行業(yè)虧損的窘境，但隨著國家和地方動手收儲的實(shí)施，鋁價近期一度飆至13000元/噸的高位，不少企業(yè)就開始開工復(fù)產(chǎn)。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長文獻(xiàn)軍對此有較為形象的表述，“只要電門一開，不用多長時間電解鋁就出來了。”類似這樣的行業(yè)，過剩產(chǎn)能猶如一個巨大的“堰塞湖”，隨時有可能潰堤，再次沖垮稍見起色的供需關(guān)系。
此外，還有一類行業(yè)去庫存化也不見起色。這類行業(yè)在目前的市場環(huán)境中尚能盈利，因此，企業(yè)減停產(chǎn)、消除庫存的動力不足，滿負(fù)荷生產(chǎn)不會對現(xiàn)金流產(chǎn)生傷害。此類行業(yè)應(yīng)更多地關(guān)注下游需求的起色，在需求沒有改觀的環(huán)境中，企業(yè)經(jīng)營利潤將不斷被壓縮，行業(yè)整體還在向景氣周期的底部緩慢推進(jìn)。
那么，在需求全面回暖之前，難道就沒有行業(yè)能夠率先走出底部的么？答案當(dāng)然是有。在市場無法對需求做出判斷的時候，供給面成了決定行業(yè)景氣程度最重要的因素。那些產(chǎn)能恢復(fù)門檻較高、周期較長的行業(yè)有可能成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時的領(lǐng)跑者。
以鉛鋅業(yè)為例，2008年下半年開始，這個行業(yè)就出現(xiàn)了全行業(yè)虧損，不僅冶煉廠無利可圖，就連不少礦山企業(yè)也被迫關(guān)停選場。時至今日，全球范圍內(nèi)的鉛鋅產(chǎn)能正在快速消失。根據(jù)安泰科方面的統(tǒng)計，2009年1、2月份，全國30%左右的鉛鋅礦山停產(chǎn)，總量超過100萬噸。而除中國外的精礦停產(chǎn)規(guī)模也在110萬噸以上。原料供應(yīng)不足，“無米下鍋”的問題成為冶煉企業(yè)最頭疼的問題。
而鉛鋅的冶煉生產(chǎn)線儲有大量濃酸物質(zhì)，一旦停產(chǎn)時間超過半年，重啟生產(chǎn)線的成本相當(dāng)于投建新線的三分之一；再加上礦山恢復(fù)生產(chǎn)的傳導(dǎo)周期更長（國內(nèi)礦山受到價格恢復(fù)刺激而復(fù)產(chǎn)至少需要兩個月時間），因此，即便需求回暖，供給也難以在短時間內(nèi)恢復(fù)。
只有這樣短期不可逆的“去庫存化”才能有效夯實(shí)行業(yè)景氣底部，并有望率先回暖。
所謂的“去庫存化”無非就是通過調(diào)節(jié)供給改善供需關(guān)系，重新找回供需平衡。幾乎所有行業(yè)的走勢都逃不脫“供求”二字。而在經(jīng)濟(jì)環(huán)境動蕩的當(dāng)下，擁有金融屬性品種的價格將成為唯一不受小行業(yè)供需制約的例外。黃金和石油的金融避險功能，將使這兩個品種在今年走出獨(dú)立于供需關(guān)系的行情。 |
