冬儲是鋼材貿易企業的常見操作模式，在價格相對低谷期蓄積部分貨源，在來年春節后一方面可以穩定的供應給長期客戶或用于自身需求，另一方面也可以獲得淡旺季兩個時點之間的價差，就歷史統計而言，這個價差通常顯著大于囤貨所占用資金的資金成本。
一、利用期貨工具進行冬儲操作的優勢
貿易商冬儲通常面臨以下問題：首先，貿易商短期內從鋼廠所能獲取的資源數量往往是受限的，而在看好來年行情的背景下，貿易企業要在短期內從鋼廠獲取大量資源（如兩個月的出貨量）是有一定難度的，通常貿易商所能籌集到的現貨盤資源量是小于期望貨源量的。其次，貿易商囤積兩個月出貨量的實盤資源需要占用巨額資金，就我們所了解到的普遍情況而言，貿易商的實時賬面流動資金一般不超過兩個月的出貨量的貨值。以兩個月的資源量來計算，其資金占用量常常超出貿易商的資金能力。而在年末，各類結算和貸款歸還等資金需求也較多，恰恰正是資金較為緊張的時期。
在這種背景下，通過鋼材期貨的杠桿作用來作為現貨冬儲的手段可以產生以下優勢：第一，期貨的保證金交易機制可以明顯減少資金占用，相對于全款預付的現貨訂貨而言，實行保證金制度的期貨交易可以將資金占用縮減到原來的20%以下。第二，期貨盤可以彌補現貨資源不足的情況，在短期內很難從鋼廠獲得足夠現貨資源的情況下，期貨市場巨大的容納能力可以讓貿易商迅速布局來年所需的任意資源數量。第三，相對于現貨進出緩慢的特點，貿易商可以在期貨盤面上隨時了結手中頭寸，兌現利潤，在形勢惡化或不明朗時亦可迅速抽身而退。
二、冬儲操作的風險分析
冬儲操作雖然是常見的操作模式，但并非沒有風險，冬儲的最終損益狀況與諸多因素相關，其中的關鍵點在于：期貨建倉部位、建倉數量、自身的交割條件以及與現貨資源的匹配情況。
首先，在對趨勢進行合理研判做出冬儲決定后，應著重確定保值盤介入的時機，宜從技術面因素著手入場，并逐步建立頭寸。
其次，期貨頭寸和現貨數量的總量應擬合企業的總體儲備預期，這部分的期貨頭寸應嚴格按照保值計劃操作，在做出行情判斷的理由不發生改變的情況下，不應輕易改變策略。對超出總量部分的期貨頭寸（超額建倉是貿易商期貨操作中的常態），則宜以投資心理看待，靈活處理。
最后，貿易商應提早確定所能獲得的現貨資源數量，如果確定能從鋼廠獲得足夠的資源或協議量能夠滿足冬儲需求，那么貿易商的主要風險就轉化為實盤資源價格下跌的風險。
三、2011年第一季度鋼價的主要影響因素分析
總體來看，2011年第一季度的鋼價運行主要由以下因素驅動：
第一，鋼價的歷史性規律。從歷史角度而言，建筑鋼材價格的運行周期通常是以農歷年而不是公歷年為標準的，這主要是由北方地區冰凍期和建筑業的施工特點所決定的。現貨鋼價在每年12月至來年春節前通常處于周期中的相對低位，從概率角度來說，開春后的鋼價基本不會低于春節前兩個月的平均水平。從歷年來的現貨鋼價運行情況來看，除個別年份外，這一規律是穩健的。
第二，2011年礦價走勢分析。2010年在礦石價格談判久拖不決和季度定價機制的雙重影響下，礦石價格的波動性較往年偏大，到了2011年，礦價談判仍將延續季度定價模式，在各類資源性商品價格高企、美元相對于資源出口型國家的貨幣走軟、全球性寬松貨幣政策的大背景下，礦石價格仍有可能趨漲。
對各方面信息進行綜合分析之后，我們認為，2011年的礦石均價將較2010年高出20%甚至更高。另外，從鋼材期貨上市以來經歷的兩個春季來看，每年3—4月份，礦石談判總是被作為一個多頭因素來看待，從當前情況看，2011年亦不會例外。
雖然國內企業在國外的權益礦石資源量在穩步上升，但我們認為這不會改變礦石的總體供求格局。我們對國內企業在澳洲、南美的多個礦石項目進行了測算，這些項目無論是當初的收購成本、生產成本、運輸條件等諸多成本要素均高出世界礦石三巨頭一大截，而且這些項目的礦石品級也普遍偏低，對礦石價格影響不大。
第三，保障性住房建設帶來的影響。2010年3月開始的國內房地產業的兩輪調控和年中提出的580萬套保障性住房建設規劃是2010年影響鋼價的重要因素，政策面的波動和保障性住房建設的鋪開速度等各方面信息不斷傳出，導致2010年建筑鋼價格總體上呈寬幅振蕩格局。從當前情況來看，房地產調控政策不會迅速冷卻地產業已經成為市場的共識，而2011年投資1.4萬億元建設1000萬套保障性住房的消息也已在前期盤面上發揮了一定作用，因此可以說，地產新政的市場影響已經被逐步消化。
四、套期保值方案操作建議
1.套期保值操作的邏輯框架
從套期保值理論角度來看，冬儲操作主要從鎖定銷售價格、銷售策略優化、庫存策略優化、鎖定加工利潤、鎖定銷量優化企業的策略結構，因此，企業應從這些方面梳理與現貨操作結合的保值策略邏輯。
在建倉過程中，企業應合理應對以下問題：什么價位有合理利潤，并適合建倉？保值頭寸數量、與現貨的對應比例如何確定？基差分布、期現關系特征如何？選擇哪個合約？平倉還是交割？
以上問題主要依賴于企業對自身現貨資源量、行情看法和財務狀況進行統籌考慮后的決策，在具體協商的基礎上，期貨公司可以給出保值數量的進一步建議。
2.套期保值合約的選擇
當前的市場主力為RB1105合約，但基于以下原因，這一合約并不宜作為保值操作的主要合約：從歷史規律看，5月合約在農歷年前即會喪失主力合約地位，如果農歷年前不準備平倉，那么年后就面臨移倉，否則就會面臨流動性問題。從當前盤面來看，5月合約之后的主力合約將轉移至RB1110合約上，近期兩者價差基本穩定在80點左右，距離理論價差尚有百點以上區間，在總體看多的背景下，未來價差回歸很有可能通過RB1110合約上行來實現，這一上行過程應 話在春節后的市場總體移倉過程中實現。總體來說，在RB1010合約上操作，具備時點匹配和享受未來移倉升水的雙重好處。
3.鋼廠套期保值盤帶來的風險
從我們了解的情況來看，當期貨盤面價格高于協議礦煉鋼成本500元以上時，鋼廠往往傾向于賣出保值鎖定利潤，鋼廠對這種操作的態度普遍較為積極，且收效良好。在近期鋼價上行的背景下，保值席位的頭寸仍較為穩定的原因也正在于此。因此，貿易商在冬儲操作中宜耐心等待，切忌由于追高而在鋼廠盤介入過程中出現較大浮虧。
