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自2014年1月初以來，LME銅價延續(xù)振蕩下行的走勢。2013年，LME銅價除了年初短暫下行之外，全年大部分時間都維持在6600—7500美元/噸區(qū)間內盤整，我們認為，2014年LME銅價將繼續(xù)在此區(qū)間內盤整并逐步下移。
銅市庫存的轉移掩蓋了供需節(jié)奏
隨著2013年下半年開始的LME去庫存化的加劇，大量的LME銅庫存正在“消失”。從歷年的情況來看，中國進口扮演著外圍市場去庫存的核心角色，大量的銅以融資貿易和一般貿易的方式被運往中國，這種庫存轉移的方式導致LME銅庫存延續(xù)了半年多的下降態(tài)勢。隨著庫存的消耗，外圍市場呈現(xiàn)出現(xiàn)貨偏緊的局面，截至2月7日，LME現(xiàn)貨銅升水47.5美元/噸，這樣的高升水在近兩年十分罕見，這也說明倫敦銅市場仍有支撐。
2013年中國大概消費了830萬噸精煉銅，消費力度也強于2012年。良好的消費局面卻未能推動銅價上移，原因何在？這說明市場本身并不缺銅。2001年LME銅價創(chuàng)下自1989年以來的歷史低點1336美元/噸，之后銅價迎來近十年的牛市（除2008年的金融危機外），銅價在2011年創(chuàng)下10190美元/噸的歷史高點。2013年的消費好轉有別于以往，最主要的原因就是供需大節(jié)奏的轉換。隨著銅價的下移，大部分的銅形成“隱形庫存”，這給市場造成了 “消費良好”和“供應偏緊”的誤解。
沃爾克規(guī)則可能改變融資節(jié)奏
金融危機爆發(fā)之后，奧巴馬總統(tǒng)為了恢復經濟增長，設立了經濟復蘇委員會，由美聯(lián)儲前主席保羅·沃爾克執(zhí)掌。2012年沃爾克規(guī)則獲得通過，這標志著自1999年開始實施的商業(yè)銀行和投資銀行混業(yè)經營的日子可能逐步走向盡頭，美國有可能會重返1934年實行的《格拉斯—斯蒂格爾法案》時代。如今兩年的緩和期即將過去，美國銀行業(yè)分業(yè)經營的日子正在逼近，高盛、摩根等銀行機構正在出售他們的大宗商品業(yè)務，更多地參與者可能落到嘉能可、托克這些非銀行關聯(lián)的機構投資者手中。同時，LME新規(guī)也在2014年施行，這意味著LME市場可能很難再形成龐大的庫存。隨著顯性庫存量的下移，大量的庫存更多以隱形庫存和“影子庫存”的形式存在，這必將使我們對銅基本面市場 “消費良好”和“供應偏緊”的誤解延續(xù)下去。
QE退出效應影響銅的金融屬性
銅的生產成本目前普遍在3000—4000美元/噸。然而，隨著美國收緊貨幣政策，新興市場的融資成本正在大幅攀升。自2013年下半年以來，包括印度盧比、印尼盾、阿根廷比索等貨幣紛紛大幅貶值，這說明美聯(lián)儲的緊縮政策已經造成全球金融市場動蕩。中國由于影子銀行的效應擴張，資金錯配比較嚴重，導致國內的融資成本一直居高不下。2014年全球貨幣環(huán)境或相對偏緊，這是自2008年金融危機爆發(fā)以來的新的考驗。美元上行以及新興市場金融動蕩，將給銅市帶來持續(xù)性的壓制。
警惕銅價下行風險
目前來看，銅價或難單邊持續(xù)性下跌，“影子庫存”和“隱形庫存”的存在掩蓋了銅市的真實供需。自2013年開始的全球供應大節(jié)奏的到來已經改變了銅的周期，伴隨著沃爾克規(guī)則以及QE退出等因素的影響，銅價在2014年很大可能呈現(xiàn)振蕩下移的走勢，預計全年銅價均價為6800美元/噸。就短期而言，關注7000美元/噸附近的支撐。
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